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陈栋：贸易商最爱赚取无风险收益

受益于天胶供需面改善，7月底以来，沪胶期价企稳回升，一路上扬，在不到一个月的时间里，主力合约1401累计涨幅已经超过21%。“沪胶之所以强势上扬，除了宏观环境有所好转外，还与产胶国减产及下游消费企业启动备货行情有关。正是供需双方的合力作用才扭转了此前基本面严重失衡的格局，进而加快了保税区天胶去库存进程，促成了沪胶此轮的上涨行情。”上海一家天胶贸易商负责人告诉期货日报特约记者。

“目前天胶贸易商基本不参与沪胶市场单边头寸的操作，因为裸寸头风险过大，且容易陷入追涨杀跌的局面，其结果往往会造成企业出现巨额亏损。理性的做法是积极寻找那些有利可图且十拿九稳的期现套利或跨期套利机会，赚取无风险收益。”上述负责人表示，每次套利赚多赚少并不是企业管理者参与期货的最终目的，在把控好资金管理和风险控制的前提下，运用期货工具获取持续稳定的收益才是企业经营者的核心宗旨。

那么，天胶贸易企业如何运用期货工具才能获取无风险收益呢？上述负责人举出了一个例子：8月以来，沪胶1401合约期价上涨迅速，但现货市场报价却跟涨迟缓，期现价差持续扩大，并在8月27日升至1585元/吨，远远超过天胶期现套利成本区，进入了无风险套利区域。“这是天胶现货企业无风险赚钱的好机会，我们抓住了。”

所谓期现套利，是指当某一品种期货合约的期货价格与现货价格的价差超出正常水平时，交易者可在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获取利润的行为。一般而言，基差＝期货价格－现货价格。基差应该等于该商品的持有成本。当基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。

8月27日中橡网天胶现货报价为19100元/吨，而当日沪胶1401合约收盘价为20685元/吨，期现基差为1585元/吨。记者在计算期现套利成本之后发现，如果当天以19100元/吨买入天胶现货，并在沪胶远月1401合约上等量抛空，将能获得无风险收益。

“如果贸易商手上拥有300万元资金，刨去占用现货和期货的保证金，投资收益率应该会有1.18%，年化收益率则有2.75%。而上述操作手法是在考虑资金为借贷的情况下，如果是自有资金或者拿到仓单之后向银行申请仓单质押，将会释放掉一部分资金头寸，便于冲抵保证金的资金成本，从而扩大套利的收益空间。”上述负责人进一步解释。

值得注意的是，虽然该案例理论上符合无风险套利的逻辑，但实际操作起来还是会遇到一些问题。多位贸易商就表示，在天胶市场一致看涨的背景下，想以合适的价格购得一定量的天胶现货比较难，因为现货胶报价往往是有价无市，导致期现套利操作打折扣。而如果从近月接货抛到远月，不但跨月套利利润很少，还会面临近月交割时因拿到旧胶而无法在远月抛售的风险。因此上述案例的成功经验虽值得学习和借鉴，但在具体操作时应重视上述问题。

责任编辑：翁建平

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