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程小勇：风险事件或危及商品金九行情

9月初，国内商品市场再度大幅剧烈震荡，在8月份制造业PMI数据回升带动对中国经济乐观与升温的驱动下，包括铜、橡胶、焦煤、焦炭和豆粕等品种的多头绝地反攻。不过，我们认为，9月2日商品表现对制造业PMI数据反应过度，中高经济回升持续性存疑，这可能制约这些品种的后市进一步表现。此外，9月份是多事之秋，应警惕黑天鹅事件引发的金融市场动荡，商品市场“金九”行情岌岌可危。

首先，中国经济企稳回升持续性存疑。从周末官方制造业PMI来看，在季节性订单回升，补库需求和出口需求三大利好驱动下制造业继续回升。然而，从分项指数来看，反映中小企业的官方制造业PMI分项指数和今日汇丰公布的制造业PMI都回升乏力，意味着中小企业依旧面临困境，特别是资金成本导致中小企业举步维艰。

从库存指数来看，原材料库存和产成品库存指数8月份分别回升0.4和0.3个百分点达到48和47.6，且原材料库存连续两个月回升，但是依旧低于50的枯荣分水岭，这表明短期补库行为力度依旧偏弱。而对比原材料价格指数，上一轮补库对应的是原材料价格指数突破了50，但此轮购进价格指数还只有47.5，表明企业存在去库存化不足的问题，此轮补库可能是政策和季节性预期双重的短期利好驱动的结果，“金九银十”补库可能短暂又有限。

其次，多种风险积聚，警惕黑天鹅事件。在本月商品市场有七大风险点：叙利亚问题、G20峰会、新兴市场、可能讨论削减QE的美联储议息会议、美国债市上限、德国大选以及中国金九旺季预期落空，其中任一项都可能危及全球经济，金融市场很容易发生黑天鹅事件，商品市场“金九”岌岌可危。

第三，美联储削减QE问题悬而未决。从美国本身来看，美国7月消费者支出几乎停滞，无异于对经济敲响警钟。而汤森路透/密西根大学消费者信心指数下滑反映对借款成本升高的忧虑。

第四，新兴市场动荡问题或加剧。数据显示，8月28日的一周中，新兴市场股票基金资金流出38亿美元，远超过此前一周的17亿美元流出规模；新兴市场债券基金资金流出20亿美元，也高于此前一周的13亿美元流出规模。面对资金持续外流、金融市场动荡，以及国内通胀高企，部分新兴经济体政府和央行采取多项干预措施，试图遏制资金外流趋势、稳定本国货币汇率、股市和债市，但鉴于新兴市场本身经济在放缓，加息会进一步限制企业活动，导致恶性循环。

综上所述，我们认为，各种风险事件会导致美元资产受到青睐，近期美元指数持续走强，贵金属后市面临大幅回吐的风险。对于中国经济，我们侧重于通过需求影响全球商品的供求结构，由于前期政策预期逐渐弱化，补库也基本完成，政策红利难以再给商品以及市场投资预期提供强有力的提振。

责任编辑：翁建平

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