8月8日，《上海期货交易所铅期货标准合约》修订案发布。此次合约修改主要体现在四个方面：一是铅期货合约的交易单位由25吨/手调整为5吨/手，交割单位依然是25吨/手；二是铅期货合约的最低交易保证金由合约价值的8%调整为5%；三是铅期货合约的每日价格最大波动限制由±5%调整至±4%；四是对铅期货合约的最低交易保证金、持仓梯度保证金、时间梯度保证金、限仓制度等做相应的乘数调整。

监管层力助合约小型化

铅是目前基本金属中交易最不活跃的品种。表面看来，铅期货合约的修订意在增加交易的活跃度。因为放宽合约限制，将显著降低该品种的资金门槛，从而吸引更多市场投资者参与。然而深层次的原因在于，监管层更倾向于从过去单一的风险控制为主，转为风险控制与服务市场结合为有机整体，更注重于服务实体经济。

合约小型化突破流动性

上海期货交易所交易的基本金属，除铅外，铜、铝、锌的交投均较为活跃，特别是铜，月度成交量甚至突破1000万手。由于合约设计以风控为主，以及套期保值交易清淡，铅的全年成交量难以突破1万手。

铅期货交易不活跃并非现货市场需求不旺盛。沪铅交易不活跃的主要原因是，铅属于大合约品种，其交易单位为每手25吨，如此高的门槛限制了中小投资者的进入，而投机者更倾向于比较活跃的品种。同时，铅走势与锌相关度较高，多数铅的套期保值者转向了锌。

上期所对铅期货合约改动的立足点是服务实体企业，发挥期货市场风险管理功能，同时最大限度地吸引流动性。铅现货市场化程度很高，如果改进后的合约符合实体企业以及投机商的需求，那么从事生产、贸易的实体企业就会积极参与套期保值，投机商也更愿意提供流动性。

流动性的实际意义

流动性是指资产能够以一个合理价格顺利变现的能力。铅期货长期以来交易量较小，买方与卖方常常不能以市场价值买卖，买价与卖价的差值过大，导致投机者以及实体企业远离期货市场。对投机者而言，此次由大合约修订为小合约，实际上也是大幅下调铅期货最低保证金比例。由于铅期货过去的波动率较低，此次杠杆较之前高了3个百分点，降低了资金成本，提高了资金利用率。投机者可以充分利用铅期货的杠杆效用，将短期的窄幅波动放大，达到以小博大的目的。铅合约改小后，在上期所交易的基本金属铜、铝、锌、铅的保证金比例将更统一，有利于与不同品种间的计算，可以进一步刺激投机资金的入场。

此外，保证金的降低有助于买卖价差的减少。上期所的基本金属交易价差普遍维持在5元左右。铅买卖价差通常高达15元，交易成本明显高于其他基本金属。合约小型化后，保证金减少，交易活跃度的大幅提升将进一步缩小买卖价差，从而减少投资者的交易成本，为高频交易者创造机会。

流动性对实体企业的意义

从实体企业方面来看，合约的改小更利于铅期货发挥套期保值的功能。由于国内市场交易不活跃，铅产业链企业更倾向于通过伦敦金属交易所的铅期货来管控价格风险。国内外铅价格波动较大，沪铅价格从1月份的15500元/吨到现在的14000元/吨，铅实体企业套期保值需求较大。但由于沪铅期货价格的连续性和流动性较差，套保企业普遍面临可操作性差、买入及卖出困难的情况。

铅期货合约瘦身后，套保企业可以更精确地锁定套保额度。特别是中小企业，随着铅期货合约的小型化，套保金额的精确度有望大幅提高，对于流动资金本来就相对较紧、对市场价格风险敏感的中小企业来说是一个很大的利好。铅产业链上的中小企业可以根据自身流动资金的要求进行套保，从而避免把紧俏的流动资金过多沉淀在套期保值上。

合约小型化利于国际化

有色金属是国际化程度和市场化程度较高的行业。铅期货合约改小后，流动性将会得到有效加强，国内与国外的价格就能更好地倾向于一价定律，增强内外套利的可操作性与可行性。铅期货市场与现货市场也可以真正实现价格的趋同性，并且期货价格将逐步成为行业定价的主流，进而对整个铅产业链的定价机制产生根本性的深远影响。

此次铅合约规则的修订能够进一步提高铅期货价格的连续性和市场认可度，为未来的有色金属期货指数，以及单个品种的期权做好准备。而更深一层的意义在于，降低大型综合性投资机构组建投资组合所需的初始资金，并有可能推动有色指数国际化衍生产品的开发。

不过，合约修改后，需要注意的是，投资者未平仓的铅期货持仓从新合约实施之日起显示为原来的5倍，换算的实物吨数不变，同时实施前后，成交量、持仓量等相关统计数据的数值可能会出现较大幅度变化。