阔别中国资本市场18载的国债期货，还有两天就要上市了。无论是当年“3·27”风险事件的亲历者，还是如今跃跃欲试的期货投资者，都在期待这一时刻。

不过，自启动国债期货交易的准备工作以来，其上市对股市的影响就一直是焦点话题。国债期货的上市会改变股债两个市场的内在差别吗？会大量分流股市资金吗？对股市走势又会产生多大作用力呢？

不会改变股债两市内在差别

理论上讲，国债和股票是金融市场两大基础品种，这两个市场有关联但相对独立，在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。因此，上市国债期货不能改变国债与股票两个市场的内在差别。

从市场主体来看，国债市场以机构投资者为主，而股票市场散户比例相对更高。国债市场主要吸引低风险偏好投资者，参与主体主要是商业银行、保险（放心保）公司等机构投资者，以进行资产配置为主要目的。以交易所债券市场为例，个人投资者持债市值占比为3%，机构投资者持债占比为97%；个人投资者现券交易占比为11%，机构投资者现券交易占比为89%。

而股票市场主要吸引高风险偏好投资者，投资者类型更多样，散户比例较高。以沪市为例，个人投资者持股市值占比23%，机构投资者持股占比为77%；个人投资者股票交易占比85%，机构投资者股票交易占比为15%。

基于市场主体构成的不同，两个市场的波动性也有很大差异。资料显示，比较上证指数与银行间债券市场5年期国债在2006年1月至2012年6月的数据可以发现，上证指数日均波动率为1.35%，5年期国债日均波动率为0.11%，股票市场日均波动为国债的12.3倍。可见，股票市场日波动率远超债券市场日波动率，风险较高。

此外，两个市场的影响因素也不尽相同。国债市场受到宏观经济因素影响，直接反映对利率走势的预期，而股票市场除了受宏观因素影响外，也受到个股因素的显著影响。两个市场的价格决定基础、走势趋动因素、运行规律进而操作技巧都有着明显差异，有各自不同的圈子和特色。

“国债期货直接服务于国债现货市场，国债期货的上市，属于债券市场体系完善的重要内容，不会改变债市与股市之间内在的显著差别，不会对股市产生直接冲击。”有分析人士表示。

无须过虑分流股市资金

一般情况下，股市债市的关系会用“跷跷板”来形容，显示市场资金在两个市场之间游移。但事实上，这一比喻过于简单，有学者认为，仅有当市场风险出现系统性变化时，如发生危机等情况，投资者出于风险考虑会调整资产配置，从而在股市和债市之间重新平衡资产配比。

大量的研究表明，一般正常情况下，两个市场的资金有着不同的风险偏好属性，不存在“非你即我”的竞争关系。而上市国债期货，更不会引发股市投资者向国债期货市场的大规模转移，不会引起股市资金向债券市场的严重分流。

从国际经验来看，国债期货市场与股票市场交易量没有明显相关性。有机构研究了美国近16年来国债期货和股市交易额的关系，发现二者月度交易金额相关系数仅为0.12，没有明显相关性。

此外，相关研究还显示，国外市场也很少出现国债期货上市大量分流股市资金的情况。以美国为例，在其10年、30年期的国债期货上市后，股票市场成交量并未减少，甚至在几个月后出现了交易量放大的积极迹象。

而从我国实际情况看，由于国债期货在发展初期更将受到严格监管，市场规模比较有限，不会出现热炒爆炒局面，不会吸引大量资金驻扎。“一方面，市场初期将严格监管，采取提高保证金、降低限仓额度等办法，控制市场规模和发展速度，呈现出"稳定起步、长期培育、逐步发展"的格局。”有业内人士在接受记者采访时表示，另一方面，国债期货专业性较强、技术门槛较高，个人投资者关注度不高，机构投资者将成为市场参与主体，以对冲利率风险、实现套期保值为主要交易目的。因此，预期国债期货市场不会吸引大量投机者，不会引发股市资金外流。

长期利好股市健康发展

在很多业内人士看来，国债期货上市对股市的短期影响有限，但从长期看，能够促进股市创新、实现健康稳定发展。

“国债期货的上市，有助于提高市场利率风险管理水平，提升包括股市在内的整个金融市场的吸引力。”有业内人士认为，股市投资者也面临着利率风险，也存在利率风险管理需求。因此，随着国债期货的上市，保险公司、养老金等更多机构投资者的股市参与环境将进一步改善，参与更安全、投资更放心，因此有助于加速机构入市步伐，增加股市资金供给，促进股市健康发展。

从创新角度看，国债期货是债市基础创新品种，有助于推动债市、股市等整个市场的金融创新进程。“当前，资本市场创新呼声强烈。国债期货与股指期货一样，也是基础性的产品，有助于机构投资者加快创新，探索推出更多种类、更丰富收益特征、更具个性化的理财产品，满足投资者需求，推进市场发展。”上述业内人士进一步分析称。

值得一提的是，在长期利好股市健康发展的同时，国债期货的上市，尚不足以对股市走势产生显著影响。从国际经验来看，也没有证据表明上市国债期货会影响股市走势及波动状况。

有分析认为，股市的根本走势由宏观经济因素和上市公司盈利状况决定。国债期货的上市，不会改变这些因素，因此也不会改变股市走势。以美国市场为例，美国30年期国债期货上市后，标普500指数仍旧维持原有的平稳走势。

此外，国债期货交易不会对股市波动性造成显著影响。通过研究美国近16年国债期货和股市的价格波动相关性情况，有机构发现，不考虑2002年前后“网络泡沫”和2008年前后金融危机的影响，在国债期货交易时期，股票市场的波动率并没有发生显著波动。其中，美国2年、5年、10年、30年期国债期货价格波动与股票的相关性分别为0.19、0.39、0.31、0.30。这说明，总体来看，国债期货与股市波动情况相关性较低，两个市场彼此波动影响关系并不十分明显。