今日观点:

1.从供给、配置盘和交易盘三方面来看,我们认为国债表现将好于政策性金融债。(1)配置盘:周二进行1、3、5、7、10年期国开债招标,中标利率分别为4.50、4.65、4.70、4.90、4.83,前一日二级市场收益率分别为4.45、4.62、4.68、4.75、4.79,中标倍数分别为1.71、1.77、1.98、1.41、2.14,边际倍数分别为2.34、1.43、1.38、2、10.67,受此影响,今日国开债7年期上行7BP,其余各期限分别上行5BP,因而我们认为,一级市场对于政策性金融债的需求小于国债。(2)供给:9-12月政策性金融债供给压力大于国债。按照发行计划,9-12月平均发行政策性金融债约1500亿(1-8月月均1800亿),而按照我们根据财政赤字测算9-12月国债月均发行将小于1000亿(1-8月月均1500亿)。(3)交易盘:从二级市场表现来看,交易盘参与10年期国债走出一波短暂的行情,而政策性金融债则波动较小,可见交易机构更青睐国债。

经济增速下滑、A股市场走势不明朗的情况下，投资者该选择...

2.市场对短期资金的关注减弱。我们在上周提出,“6.20”之后市场对于质押式回购利率关注度大为提高,同时利率债收益率于质押式回购利率(R007、R001为代表)相关度极高,当日的短期资金面松紧基本可以决定当天的利率债走势。而上周我们发现,月末流动性并未出现紧张(我们原因央行的实质中性态度稳定市场预期、商业银行超储率足够高),甚至质押式回购利率出现下行,而利率债却并未跟随下行,呈现我们预期的高位震荡走势。我们认为原因可能是,商业银行在缺乏流动性时通过卖债来获取流动性,而当短期资金面宽松时,由于长期资金预期仍谨慎(包括央行态度、利率市朝、QE退出预期、季末等),故不会在趋势仍未明朗的情况下贸然参与利率债,同时目前的利率债收益率相对资金成本中枢上行而言配置价值并不高。维持我们的策略:“从单边上行到震荡市,待9月趋势明朗化后,进行方向性选择投资”,在QE退出方案和中国央行对冲方案明确前,贸然进行全面做多或做空都过度冒险。