本周，沪铅开始正式进入“小”合约时代。从周一的市场表现来看，“瘦身”后的沪铅整体成交与持仓规模，暂时尚未有显著的上升。

与其他基本金属相比，就交投数量而言，铅的活跃度仍然有待提高。我们认为，“由大改小”需要市场一段适应的过程，特别是在近期铅缺乏趋势性机会的情况下，交投资金显然难以被吸引。就在8月下旬，我们特地前往河南，实地调研了全球最大的电解铅生产基地，发现当前铅企业的产销情况并不乐观，此前现货紧张的局面已经有所缓解，而同时下游订单渐有转淡。近期供需面的走疲，将令铅价以弱势震荡为主。

在我们所调研的这家全球最大的电解铅企业，目前的产销可谓两弱。

首先，生产方面，今年迄今，该家企业没有能够完成原定的铅生产计划，只实现了原计划85%左右的产量，而其他电解铅企业今年的生产情况，也基本与之类似。之所以削减计划产量，一方面与上游铅精矿的供应紧张有关。今年以来国内铅精矿的整体供应，保持了偏紧的状态，且由于上半年铅价低迷，矿山惜售，加工费下调，电解铅企业腹背受敌，多打着检修的名义减产。而另一方面更受限于下游订单。

在订单销售方面，从8月下旬我们实地调研的情况看，该企业外排队提货的重卡车数量较此前已有减少，一定程度上也反映出，7月短暂的电动车电池需求旺季已经褪去。进入8月之后，随着终端需求转淡，电动车电池企业的成品库存逐渐走高，企业开始减产。根据上海有色网（SMM）的公开信息，8月最后一周，浙江长兴地区的电池企业已经进入普遍减产，中小型企业预估减产高达40%以上。此外，山东、福建的企业也有所减产。电池企业产量的下降，会直接导致对原料的补库需求降低，现货铅锭此前供应紧张的局面在明显缓解。

供需面的走疲，令近期铅价弱势难返。不过，铅价底部仍有支撑，整体震荡格局料仍能维系。主要原因是铅企业盈利不佳，预计未来的生产难以放量。今年上半年，这家全球最大的电解铅生产企业每吨铅的冶炼成本，要比市场报价高出300-400元/吨。由于下游消费不佳，这只能全部转化为企业的亏损。与此同时，在副产品方面，以往铅锌企业在冶炼铅锌矿的过程中，即便主产品亏损，但只要硫酸、白银等的副产品卖价高，铅锌企业仍然能够取得较好的经济效益。然而今年的硫酸市场并不理想，多地区硫酸价格过低，导致铅锌企业只能赔本出售。而白银的价格，在今年也经历了一波大幅的下挫。就连豫光金铅这样在资源综合利用方面居于行业领先地位的企业，近期也才将制酸效益由亏转平。由于硫酸是铅锌冶炼过程中的副产品，每个企业的硫酸储存罐都有限，因此即使亏本，也只能对外出售，以维持铅生产的正常持续进行。

而从上市公司的公告来看，以豫光金铅为例，该企业在半年业绩预估中，预计其2013年半年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-2.3亿元到-2.5亿元。上年同期，这笔数字是1572万元。豫光金铅在铅生产企业当中，其对资源的循环利用、综合回收以及成本控制等，几乎已达到最优，由此不难想象，其他铅生产企业的经营状况恐怕更为堪忧。此外，我们在与铅生产企业人员的交谈中发现，企业对未来预期仍偏于悲观。他们对下半年的宏观经济并不抱太过乐观的看法，铅价低迷的局面恐怕也难以改变。在这样的预期下，下游倾向于消极采购，而生产商同样消极生产，使得产销进一步陷入两弱的恶性循环。

综合来看，铅企业盈利差，使得未来铅供应放量的可能性较低，铅价下方存在支撑；但消费同样弱势，近期电池企业补库需求下降，亦使得铅价上涨乏力，后市或以弱势震荡为主。