9月6日，中国期货市场将迎来历史性的时刻——阔别市场18年的国债期货涅磐重生，在中国金融期货交易所重新挂牌交易。海通期货研究所所长高上做客和讯网，为大家解读国债期货首日表现。以下是访谈实录：

和讯网：您把国债期货的合约进行了解读，其中有一个问题要进行一下深入的交流，很多投资者刚开始接触国债期货的时候并没有那么快的了解到，之所以定为五年期的国债期货，这个可能主要是从现货市场来考虑，就是国债的现货市场的面，期限在4-7年的国债的量，在整个国债市场占的比重是最大的。

高上：流通性也是最好的。

和讯网：所以我们就选择五年期的，它在交割的时候为什么要实物交割呢？国外的很多期货有很多也是现金交割。

高上：这次中金所还采用了滚动交割方便交割，主要是想充分发挥国债期货作为场内的利率工具的作用来完善场外的尤其是收益率曲线，来完善这个，所以通过实物交割的话能进一步助推利率的市场化，我们知道上半年出现了两个事件，一个就是银行间市场代持的利益链的风暴，第二个事件就是624的钱荒事件，这两个事件都导致了银行间市场债券价格，包括隔夜拆借的利率大幅波动，随着利率市场化进程推进，利率波动的风险也在进一步加大，我们知道利率期货的推出在国外首先是外汇期货的推出，其次是利率期货的推出，再是股指期货的推出，股指期货推出基本上是到80年代末期才推出，但是汇率的期货和利率的期货都是在70年代初推进，就是布雷顿森林体系崩溃之后，美元跟黄金脱钩了，利率出现大幅度波动，在这个基础上美国推出了利率的期货。目前国内在推进利率市场化，同样存在利率的波动的风险，这个风险应该说从上半年表现来看也是越来越大，作为债券市场的发行和交易这两部分，它独缺风险管理这块，机构可以通过国债期货的套保套利等等来进行一个风险管理，这点我想对于五年期的国债期货合约的推出，应该说正逢其时。

和讯网：现在是9点04分，商品期货已经开盘4分钟了，我刚才也浏览了一下刚才的行情，波动好像并不是特别的大，您觉得在这种没有特别大的外围因素对市场的影响下，对10分钟以后国债期货的开盘会不会也不会有特别大的波动？会不会比较的平稳？

高上：对，应该说这次我们公布的国债期货的三个合约的基准价来看，因为TF1312这个最近的合约，我们也称之为主内合约，这个合约的基准价公布是94.168元，昨天的仿真交易是94.258元，按照一年期、三年期、五年期、七年期的国债收益来看，从3.59-4.05%的参考收益率，如果推算的话，这个TF1312这个主力合约，可能它的合约价值应该在96元左右，所以目前公布的基准价应该说是低于这个价格的，所以在下面的开盘当中，也不排除短期的可能有一个上行的驱动。当然我们看到马上快十一了，包含中秋的长假，节前的资金是比较紧张的，最近的国债收益率都出现了上行的局面，我们知道债券的价格跟收益率是成反比的，最近债券的价格，不仅仅是国债，都存在着一个下行的动力。从趋势性来看的话，债券的价格随着机构的逐渐入场，机构像基金，入市指引已经公布了，进入市场仅允许做套期保值，大量现货的机构进入市场，通过做空的方式来对空现货的风险，这点随着机构的逐渐进入，在大的主力机构方面，可能债券就面临着下行的压力。那么会不会出现三年之前股指期货推出之后市场股指的现状，我们回头看，从3478点一直波动到了1848点，沪指这块存在比较大的下行压力，债券这块会不会存在？另外，债券这块的影响因素也可以跟投资者介绍一下，因为期货的价格首先是现券的资产价格加上持有成本，这个持有成本通常是无风险的利息减去标的资产在合约期间的分红收益，有一个这个公式。短线来看，期货价格都是买卖双方进行一个博弈的结果，趋势性来看，因为季度合约，一个季度之后就采用实物交割进行一个收敛，所以这是期货价格的一个本质。

那么影响它短期的价格，我们说一方面是基本面，一方面是技术面，技术面都跟我们的股票这块的技术面基本上一样。在这里有一点，就是有一个指标，中金所会公布，就是二十大会员持多单和空多持仓的情况，多单减空单就是一个净空单的指标，这是我们一个关键性指标，一旦净空单为零甚至为负，就是多单增长的话，这个市场可能出现一种强行上涨，否则随着净空单的增加这个市场的下行压力是比较大的，这个指标进行一定累计之后观察它的趋势。另外就是基本面，经济周期，还有就是货币政策直接受到利率的影响，包括存款准备金率的调整，包括公开市场的操作，主要受这几个价格的影响。

和讯网：现在马上是9点10分了，按照交易规则的话，9点10分以后投资者就可以去报价进行集合竞价了。

高上：是的，马上就进入到集合竞价的时间，因为第一天我们看到机构的入市指引我们只看到了券商和基金，当然券商和基金这块固定收益的投资经验，现货的经验是比较丰富的，一部分券商和基金也进入了股指期货的市场，所以这块他们对期货的投资应该说相对是比较有经验的。所以今天的参与者主要是券商、基金、私募和自然人。另外在这次国债期货推出的初期，银行上市的指引还没有出台，当然银行是作为现货债券的最大持有者，它以后有可能会成为影响期货价格的主要的机构，所以这点我们想目前银行持有的债券基本上占到六成多，债券的现货市场目前分交易所市场和银行间市场，90%以上的都是在银行间市场，过去的银行间市场是一对一的，机构之间的询价，它容易产生这种灰色的收益，通过场内的国债期货的价格来影响银行间的市场，这次也是我们推出国债期货的主要目的之一。

和讯网：您刚才谈到的机构入市的问题，目前得到批准的是券商和基金，基金的话是前天才发的，所以好像时间比较短，基金会不会准备工作都已经做了？基金有没有这么快，今天就入市交易？

高上：目前看国债期货的推出，原来我们市场预计都是在年底，最快12月份，但是通过利率市场化的进程，包含政府在强调推进金融改革，尤其是上半年我们看到的债券代持的风暴和钱荒事件，包括816的事件，进一步助推了监管层加快国债期货的推出，所以可能有些机构在准备过程中，可能有些还不一定来得及做前期的准备工作，不过国债期货的投资者教育，适当性教育，这个推进过程应该说从一年前都已经紧锣密鼓的开展起来了，包含仿真交易也有了一年半的基础，所以机构的准备应该是充足的。这几天机构入市的指引刚发布，国债期货就挂牌交易了，所以可能对机构来说时间是比较紧张的，当然不排除个别的基金券商，在这之前相关的准备工作或者报批工作全部完成，就等管理层最后出台相应的规则，所以这些机构我估计还是能在当天参与交易的。

和讯网：我了解到个人投资者如果要参与国债期货交易的话，以前也有过股指期货的交易编码，可以直接入市交易了，机构这一块，比如说这个基金以前做过股指期货，就可以直接做国债期货，还是说要另外跟监管机构进行报备和审批？

高上：机构这块主要是金融基础知识，也有个考试。

和讯网：现在价格出来了，我们现在看到1312的最新价是94.22元，比交易所定的基准价是略高一些。

高上：这个也跟我们的预期是一致的，今天开盘略高于前期公布的基础价格。

和讯网：它现在1312是成交了183手，1403成交了18手，1406是46手，这样看来是不是1312就会成为主力合约？

高上：是，一般来说近期的合约都是主力合约，所以从今天开盘情况来说比较平稳，因为今天为了保持这个平稳…

和讯网：国债期货已经开始交易了，这个价格上来冲得很快，投资者的热情还是很高涨的，价格涨得很快，现在已经是94.32元了。这个是不是意味着有比较多的投资者也是觉得交易所定的基本价是偏低的，所以大家一进来就开始买多？

高上：有可能跟这个是相关的，因为大家如果算出市场合约的价值的话在96元，它在94.168进行公布基础价的话，显然是给市场一个空间。当然我们刚才也说从基本面来看的话，包含机构投资者逐渐进入，它的下行压力也是比较大的，目前我们看到开盘价也比较平稳，市场是比较平稳，今天开盘的首日涨跌停是放开一倍，是正负4%的涨跌停板的限制，所以今天对市场整个开盘情况是非常平稳的。今天中金所专门也派人在几大期货公司进行驻守，来关注今天开盘的情况是否进行平稳。