QE3规模增至每月850亿美元以后，美国经济持续好转，制造业、房地产、就业市场都出现了较大改观迹象，因此QE规模何时缩减成为市场核心，从5月一直到9月，每次的美联储会议都备受关注，每次的QE炒作总能短期搅乱金融市场，金银价格更是大幅波动。随着9月美联储会议时间临近，QE缩减炒作更是接近巅峰，但是笔者认为，QE缩减的规模要比时间重要，9月QE缩减可能性不大。

一、 QE缩减的关键指标：失业率好转但难改就业市场凄凉

1)8月非农就业人数不及预期，但失业率有所降低

美国8月新增非农就业16.9万人，市场预期为18万人，失业率为7.3%，继7月之后再创2008年12月以来新低，市场预期为7.4%

2) 6月7月非农就业人数意外下调

最令市场惊讶的是7月新增就业人数由16.2万人下修至10.4万人，下调5.8万人，6月也下调了1.6万人，6月非农就业人口修正为增长17.2万，初值18.8万。6月和7月下调合计多达7.4万人。

3)8月劳动力参与率63.2%，为1978年以来最低，7月为63.4%。

美国8月私营部门就业增15.2万人，预期增18万人，7月从增16.1万人下修为增12.7万人。美国8月制造业就业增1.4万人，预期增0.5万人，7月从增0.6万人下修为减少1.6万人。

4)9月QE缩减存在变数

高盛：美国8月份非农就业数据还没有弱至阻碍FOMC在9月份放缓QE。

美银：预计美联储9月份不会削减QE，保持措辞不变。

美联储Evans：本月或之后削减QE不那么重要，相比于时间点，最终的削减规模更重要。就业数据不及预期。将在9月份FOMC会议上持开放态度。

美联储堪萨斯城联储主席Esther George呼吁联储9月削减QE规模，月购资产由850亿美元降至700亿美元。

二、QE刺激美国经济，但是经济指数表现略显乏力

1)美国经济整体稳定，QE功不可没，QE缩减对经济会产生短期利空影响

美国第二季度实际GDP修正值年化季率+2.5%

QE下，制造业持续好转

2)房地产市场回落

新屋销售远不及预期，美国7月新屋销售年化39.4万户，预期48.7万户，前值从49.7万户修正为45.5万户。

美国7月新屋销售月率-13.4%，预期-2.0%，前值从+8.3%修正为+3.6%。

成屋销售无明显改观

3)通货膨胀压力不大

数据角度上看，QE推动美国经济复苏，而且通胀压力不大，但是近期房地产市场已有所回落，QE现有规模适当延续带来的经济效应优于提前缩减

三、规模或比时间重要，9月QE缩减可能性不大

美国二季度经济稳步增长，制造业数据表现良好，房地产市场有所回落但是整体稳定，非农就业人数增速回落，美国经济整体好转但是依旧存在隐忧。国际上，欧洲经济好转但是仍存变数，欧债危机余温仍在，新兴国家风险不容忽视，叙利亚可能导致的战争问题更是无法预测，中国经济好转但是仍需时间及数据证明，宏观经济谨慎看好。虽然现在的经济数据及环境利于美联储做出QE规模缩减 的决定，但是诚如美联储Evans所说，本月或之后削减QE不那么重要，相比于时间点，最终的削减规模更重要。因此个人认为，美联储QE缩减不及于当月及下月，关键是经济数据特别是就业市场的持续好转。现阶段，宏观环境整体稳定但是仍存变数，美国经济虽好但就业市场压力增大，美联储继续观望一段时间再决定QE是否缩减的可能性较大。而且美联储后期完全可以依据美国及世界经济状况通过缩减规模来弥补时间上的空缺。

四、QE炒作加剧金银波动，金银可逢低布多

CFTC持仓显示，COMEX黄金投机者在9月3日当周增持黄金净多头合约3,495份至101,396份。COMEX白银投机者在9月3日当周增持白银净多头合约2,906份至19,376份。QE缩减的相关言论导致金银暴涨暴跌，但是现有基本面整体稳定，QE导致的金银行情虽然曲折但是短期有限。白银现有价格下可少量尝试多单，关注4950压力，白银本轮回撤在4600一线，QE缩减炒作引领的下跌不可持续但是QE缩减带来的下跌不容忽视，多单注意止损设置。