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张胜:退出QE势在必行黄金高处不胜寒

9月份美国公布的非农数据不佳，市场怀疑非农数据对美联储退出量化宽松（QE）的意愿产生影响。笔者认为，美联储的战略视野远远超出非农范畴，非农数据疲软不可能动摇美联储退出的意志，在此背景下，黄金的反弹行情随时有可能终结。

强势美元基调已定

自奥巴马2008年执政白宫以来，美国的国家战略打上再平衡的标签。国际地缘政治上，奥巴马提出了重返亚太的再平衡战略；军事发展方面，美军抛出“空海一体化”战略；经济与产业政策上，奥巴马试图重振美国制造业以及恢复对外出口强国地位。我们不难想象，在货币金融领域，奥巴马当局也会有恢复强势美元地位的国际货币再平衡战略。那么，在强势美元政策的前提下，美联储选择退出QE将是没有任何悬念的。因此，投资者主要的关注点不是QE何时退出，而是美国何时进入加息周期。

最近的资金撤离新兴市场的迹象极为明显，新兴市场普遍遭受冲击，债券、股市全线下跌，然而这可能仅是一个开始。从某种程度上说，这种大规模的金融动荡已经可以称得上是新一轮亚洲金融危机了。要知道，美联储现在还根本没有采取实质性退出操作，甚至连退出QE的时间表都还没有完全明确，新兴市场就已经遭受了如此严重的撤资冲击。那么，一旦美联储正式退出QE，新兴市场又会是怎样一番景象呢？

美元美债走势背离

除了政治考虑外，从经济层面看，美国经济复苏进程并非完美无缺，这一点从好坏不一的经济数据就能感觉到。因此，美联储退出QE也并非迫在眉睫的事情，而是有一定的过程。值得注意的是，近来美元指数与美国长期国债收益率之间出现了某种程度的背离，美元指数呈相对弱势，而长期国债收益率表现相对强势。我们该如何看待这两者之间的背离呢？

第一，美国经济总体是向好的，但还存在结构性的问题，QE的退出并不是市场所想象的箭在弦上，9月份美联储议息会议可能依然不会有QE政策退出的时间表。

第二，近期美国长期国债收益率呈相对强势，目前尚无法判断究竟是美国实体经济复苏的内生性驱动所致，还是因为市场预期美联储很快退出QE而做出的短期反应。如果是前者，未来全球金融市场特别是新兴经济体将面临极为严峻的考验；如果是后者，则问题不是致命性的。但不管是哪种情况，美国长期国债收益率今年二季度以来的波动十分引人注目，因为这是国际金融市场资产定价的基准利率，美债收益率的趋势改变，必然会带来投资者的仓位调整。近来新兴市场被大肆做空就昭示了这一点。

黄金上演末日盛宴

由于美联储退出QE并不是箭在弦上，这将意味着风险资产（主要是欧元区资产、大宗商品、黄金）还有一段时间的安全缓冲期。9月6日晚盘非农数据公布后，黄金、白银出现瞬间强势反弹就说明了这一点。这里需要特别指出的是，黄金空头主力很可能利用市场过度解读非农数据对美联储政策推出的影响，上演一出诱多大戏，不排除短期金价突破8月反弹高点1433美元的可能。此后，再利用美联储突然宣布退出时间表的利空，对多头力量展开围剿。

责任编辑：翁建平

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