随着相对利好的产销数据出炉，市场对于榨季末糖价翘尾行情的信心更进一步。而白糖期货持仓在两周时间内即由80万手增加至110万手，多空双方可谓剑拔弩张，预示着一轮大涨或大跌即将展开。

多头占天时

意欲一飞冲天

截至8月底，本制糖期全国共生产食糖1307万吨，同比增加155万吨；累计销售食糖1195万吨，同比增加212万吨；累计销糖率91.41%，同比增加6.13%。常规统计口径的食糖商业库存下降至112万吨，上榨季为170万吨，过去5年平均水平的134万吨。9月份以后，国内食糖商业库存量越来越少，在消费形势相对稳定的情况下，由于产业链中下游库存多数处于历史低位，市场认为出现区域性供应短缺的概率增加，现货将涨价并带动期货价格上涨，这是支持对头持仓加码的重要逻辑。多头另外一个重要的逻辑是国际糖价已经下跌至相对低位，继续下跌的空间相对较小，存在大幅度反弹的需求。

空头凭地利

志在步步为营

截至7月底，2012/2013榨季累计进口食糖250万吨，其中7月份食糖进口量达到50万吨；预计7月至9月累计进口130万吨至160万吨，即8月至9月还将进口80万吨至110万吨。基于进口量持续增加的预期，我们认为2012/2013榨季全社会食糖供应量为2205万吨，期末库存同比增加302万吨至830万吨，为历史最高水平；2013/2014榨季全社会食糖供应量预估为2370万吨，期末库存则增加至965万吨，供需形势再度恶化。正是由于市场供需形势较为悲观，白糖现货价格已经从最高时的7800元/吨下跌至5200元/吨，累计下跌时间超过23个月、下跌幅度为33.33%；现货价格在过去的3个月时间里波动仅100元/吨，预计未来2个月出现趋势性上涨的概率不大。进口量继续增加能够抵消商业库存的紧张程度，从而使得市场期盼的“翘尾行情”化为泡影。

多空势均力敌

变盘方向存变数

2013/2014榨季原料收购价格、直补政策、收储政策以及国际糖价等都是食糖定价机制中的关键环节，决定了价格波动的方向。

整体上来看，多空双方交战的焦点集中在后面几个月到底是过剩还是短缺。多头认为过剩的预期已经包含在现在的价格之中并得到了充分的反应，后期将是多头因素发酵的阶段。而空头认为短缺是臆想，价格上涨只是对压力太久的做多动能的释放。不过，价格在高位运行的时间拖得越长，对多头来说就更加有利。