昨日，国债期货在上市四个交易日连续下跌后首次收涨，TF1312收报93.59，上涨0.172元，涨幅0.18%，但我们认为这仅仅是超跌反弹，国债期货下跌趋势仍难改变。

7月—8月工业、出口、投资、消费等全面企稳向好，三季度GDP增长或将反弹至7.9%。本轮国内经济的回升主要是受补库存和基建投资的拉动，基建投资增长的惯性作用将继续支持短期内经济的回升。虽然我们认为四季度末和2014年度国内经济上行动力仍不足，但未来1—2个月内经济企稳回升仍值得期待，经济的相对强势将制约国债期货价格的上涨。9月—12月，随着气温的逐渐走低和节假日因素的影响，食品价格通常出现季节性上涨，而中国的通胀由食品价格主导，前期禽流感对猪肉供给影响较大，同时猪肉价格也处于下跌周期的末端，预计猪肉价格将缓慢上升，9月—12月或将大幅回升至3.1%—3.8%，虽然这仍低于调控目标，但难免改变市场上对未来通胀的预期，对通胀的担忧也将制约国债期货价格的上涨。

上半年财政收入的下滑迫使中央政府增加国债发行，下周利率债供给达到1222亿元，一级市场供给压力巨大，而市场的悲观预期也导致机构配置需求不高，央行持续的“三年期央票续作”以及近两周逆回购的缩量，意味着未来的货币政策不会宽松。而随着 “中秋节”和“国庆节”临近，银行现金兑付需求提高，同时叠加9月季末效应，市场资金面趋紧。虽然近期资金面相对宽松和稳定，但利率债招标利率持续走高并高于市场预期， 11日财政部续发七年期国债中标收益率为4.1219%，高于市场预测的4.09%，导致当日债券价格和国债期货价格大幅下跌。在供给较大和需求不旺的情况下， 一级市场的招标结果将频繁对二级市场的价格进行重估，一级市场对二级市场的压力不容忽视。

短期国内经济和物价都面临回升，这对债券价格的上涨构成制约。同时在“双节”及季末因素影响下市场资金面将偏紧，机构对利率债的配置需求不高，供给压力又较大，短期国债期货下跌趋势不改，建议逢高做空。