吴志力:现阶段金银套利的技巧

一般来讲，金银价格表现为同涨同跌。据统计，1968年1月初至2013年8月19日，伦敦金银现货价格之间相关系数为0.92，属于高度相关。不过，两者在不同阶段的涨跌幅度上又常常会有所差异，这就为金银之间的套利交易创造了机会。

金银在历史上都曾长期发挥货币职能。在当今以美元为代表的信用货币体系下，金银仍是市场上投资者追逐和博弈的重要对象。

一般来讲，金银价格表现为同涨同跌。据统计，1968年1月初至2013年8月19日，伦敦金银现货价格之间相关系数为0.92，属于高度相关。不过，两者在不同阶段的涨跌幅度上又常常会有所差异，这就为金银之间的套利交易创造了机会。

金银比价，通常用来衡量金银价格走势强弱。就算在金银复本位时代，官方严格固定金银比价的背景下，市场上对金银比价的看法仍会依市场供求变化而作出相应调整，出现所谓“劣币驱逐良币”的现象。金银退出货币流通领域以后，金银的市场比价，通常处于波动状态。据统计，1968年年初至2013年8月19日，伦敦金银现货比价主要在14—100.82之间波动。而截至8月19日，伦敦金银现货比价为58.76。

金银的供需上的巨大差异，常常为金银比价的分析提供重要的线索。

供应方面，近年矿产金占黄金供应量比例约60%—70%，再生金占比约30%—40%。矿产银占白银总供应量比例约60%—75%，再生银占20%—25%，政府抛售占1%—7%。各年份金银供应的变化幅度并不总是一致。

需求方面，近年黄金的珠宝首饰需求占总需求比例约40%—50%，投资需求占30%—40%，工业和牙科需求占约10%，金币、奖牌和奖章等需求占比约10%。而白银主要用于制造业，占比80%—86%，其中，工业需求占40%—50%，感光材料需求占比由2004年以前20%以上逐步下滑至近年6%附近，首饰需求占15%—18%，铸币印章占9%—11%，银器需求占比约5%；而隐含投资需求占12%—18%。

通过对不同形势下金银价格波动的考察，并结合金银需求的差异性，发现金银价格波动存在着以下规律：

（1）在总体货币环境放松和紧缩主导的行情中，黄金、白银价格趋向同涨同跌，黄金波动幅度一般大于白银。

（2）在货币体系危机即避险需求主导的行情中，黄金波动幅度通常大于白银。

（3）在首饰需求主导的行情中，黄金波动幅度一般也将超过白银。

（4）在经济复苏或衰退即工业需求主导的行情中，白银波动幅度将超过黄金。

（5）金银比价本身所处的位置高低也将影响其未来走向。一般金银比价处于相对低位时，多金、空银更容易被投资者接受；反之，金银比价处于相对高位时，投资者可能转向多银、空金。

（6）几个因素叠加时，黄金与白银的相对波动幅度可能强化或彼此冲淡。

以当前形势为例，8月初公布的7月份美国失业率明显下降，加之美欧PMI数据向好，显示经济复苏态势良好，白银受到工业需求提振预期影响，走势强于黄金。现阶段或许是多白银、空黄金时机。

不过，随着9月末美国财年临近结束，美国联邦债务上限可能再度面临上提，由此引发的财政整顿可能引发复苏放缓的担忧，而且可能导致美国QE减量时机后移，加之四季度密集的中国国庆节、印度排灯节、西方圣诞节等节日，这些都将更多地利多黄金价格，可能导致该阶段黄金走势再度强于白银。前期多白银、空黄金的投资者可以及时止盈离场，甚至可以尝试进行多黄金、空白银的套利。

随着美国“财政悬崖”问题缓解，节庆消费对金价的提振将与欧美经济复苏对银价的提振彼此抗衡。QE的突然减量可能打破这一平衡局面，短期内明显利空黄金。这将意味着部分投资者多黄金、空白银的套利组合需要及时离场。总体来看，这一阶段金银套利的难度有所加大。

预计明年一季度中后期，黄金消费旺季逐渐淡去，而在经济复苏良好的预期下，美国QE减量将成为大概率事件，在该背景下，多白银、空黄金组合可能再度受到投资者青睐。

责任编辑：翁建平

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