期货公司可以通过多种途径间接参与到股票期权市场当中，利用研发优势，开展投资咨询服务；利用证券通道，开展期货创新业务；利用市场融合优势，拓展公司客户

提要

国外期权市场早已如火如荼，国内商品期权与个股期权也在积极准备中。作为期货市场的主体，期货公司应该如何参与期权市场，如何在现有市场环境与监管现状下参与个股期权市场，又如何打通境内境外期权市场呢？

期货公司参与股票期权的动力

期货公司作为金融衍生品市场最为直接和重要的参与机构，自然应在股票期权市场扮演重要的角色。具体分析，期货公司参与股票期权市场的动力主要来自市场和自身两个方面。

外部动力

一是期权合约特性的一致性。股票期权合约作为期权合约的一种，其合约条款、交易机制和交易特性都与商品期权有着内在的一致性。期货公司作为我国商品期权市场最为重要的参与机构，天然成为股票期权市场最为良好的机构参与者。尽管股票期权交易制度在股票“T+0”交易、融券交易等配套交易制度上有着更高的要求，但正是由于股票期权交易相较商品期权交易复杂度高，期货公司参与市场的优势才更加突出。

二是期权混合交易的倾向性。期权交易不仅注重单个品种不同执行价的分散选择，更要求不同期权品种的分散交易。可以预见，我国期权市场将发展成为商品期权、指数期权、利率期权和股票期权等多类型全面发展的期权市场。参与某一品种期权交易的投资者，随着交易经验的累积以及对期权产品认识的深入，其对其他品种期权的交易欲望和交易需求必将逐步增长。

另外，期权交易策略中有许多跨品种的交易策略，最为典型的就是股指期权与股票期权的离差交易。这些交易策略的实现也要求投资者构建不同期权品种的头寸。期货公司作为商品期权和股指期权交易的经纪通道，参与股票期权市场既有利于我国整个期权市场的健康运转，也有利于满足投资者的交易需求和利益的实现。

三是我国股票期货发展的可能性。一般来说，出于机构对冲风险和交易策略的需求，推出股票期权的市场通常会配套推出股票期货合约，最为突出的莫过于我国台湾市场和香港市场。假如我国在股票期权推出后发展股票期货品种，期货公司势必有权提供股票期货的经纪服务，而出于市场效率的需要，期货公司参与股票期权市场也将顺理成章。

内部动力

一是期货公司在期权方面的研发优势。目前，我国期货公司期权产品的研究和人才储备在金融机构中处于优势地位。期权是较为复杂的金融衍生品，学习期权的相关知识以及理解期权的交易特性需要投入的精力远比学习股票和期货交易要大。因此，期货公司在期权方面的研究优势在短期内很难被其他机构赶上，同时期货公司的研发优势将给期货公司带来较大的市场能量，这都为期货公司参与股票期权市场提供了砝码。

二是期货公司在交易系统与风控方面的优势。期权将实行保证金交易，期货公司在期货市场积累了丰富的保证金交易经验，在交易系统建设、交易制度设计和风险控制方面都有着其他金融机构无法比拟的优势。由于期权交易的复杂性，其对交易系统的要求和风险控制方面的敏感性远比股票和期货要高。期货公司在交易系统与风控方面的积累将为其参与股票期权市场提供硬件和软件方面的优势，能够在股票期权交易中先发制人。

三是期货公司在市场融合方面的优势。期权投资者具有混合交易的倾向性，交易商品期权和股指期权的投资者在股票期权交易方面的需求将逐步增强，同样，股票期权的投资者在商品期权和股指期权交易方面的需求也将迅速扩大，尤其是股指期权和股票期权投资者的渗透率非常高。毫无疑问，期货公司是连接期货交易所期权品种与证券交易所期权品种的最佳通道，也是融合国内期权市场的最佳媒介。

期货公司参与股票期权的途径

在目前的市场结构下，我国期货公司不能直接参与证券交易所推出的股票期权交易，但可以通过多种途径间接参与到股票期权市场当中。

利用研发优势，开展投资咨询服务

期货公司凭借研发优势，在期权市场分析和期权交易策略方面有一定的积累。目前，期货行业发放了投资咨询牌照，期货公司可以利用自身的研发优势，为投资者提供投资咨询类服务，间接参与我国股票期权市场。

由于期权交易对知识储备和交易经验的要求非常高，内容也相对复杂，投资者在期权相关指导和培训方面的投入相对较大。从香港和台湾市场来看，期权培训和交易指导的市场规模相当大，开展此类服务将扩大公司的影响力，并为公司拓展盈利来源。

利用证券通道，开展期货创新业务

中国证监会《期货公司资产管理业务试点办法》第12条规定，期货公司资管业务可以投资于期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等。

目前，期货公司通过证券通道，能够参与到股票市场当中，并且展现出良好的交易绩效。可以预见，股票期权推出后，期货公司资管业务可以通过证券通道，参与股票期权交易。依托在期权研究方面的优势，期货公司资管业务将股票期权纳入投资组合之后，将对投资者展现更大的吸引力。

利用市场融合优势，拓展公司客户

20世纪90年代以来，我国的金融业一直被分割为银行、证券、期货、基金等行业，行业相互之间不得混业。随着金融期货的推出，投资者对于期货与证券的配对交易需求逐步增强，两个市场之间的融合步伐加快。目前，股指期权和股票期权推出已提上日程。可见，期货市场与证券市场的界限将越来越模糊，两个市场投资者的渗透率将达到非常高的水平。期货公司应抓住期权市场发展的契机，发挥自身在期货和期权市场的优势，以期权为桥梁，将证券市场的投资者引入期权市场，并通过期权市场引入期货市场，拓展公司的客户群，并最终推动期货市场的整体发展。

期货公司参与境外期权的途径

被称为“期货的期货”和“期货的保险（放心保）”的期权交易机制在国内的缺失，使得一些投资者不得不走出国门，在境外市场进行探索和尝试。这种状况一方面造成了参与境外期权交易的投资者对境外期权交易感到不适应，另一方面也使这些投资者催生了国内推出期权的强烈需求。总的来说，国内投资者参与境外期权市场面临着对复杂国际环境不了解以及对期权交易机制不熟悉的难题。

而国际上大部分国家或者地区的期货市场，尤其是发达国家的期货市场都是国际化市场。金融全球化使得这些市场的参与者除了本国投资者外，还有大量的境外投资者。随着金融业的进一步全球化以及我国期货业的发展，国内期货公司国际化是不可逆转的趋势，具体到实现的途径，可以从两个方面入手：借助境外代理业务以及升级国内业务服务。

借助境外代理业务

早在20世纪70年代，我国的境外期货业务就已经开始萌芽，但这一阶段仅有极少数企业和人员对期货交易有所认识，参与的范围与数量极其有限，直到20世纪90年代境外代理业务才随着境内期货的开展而活跃起来。根据内地与香港2005年签署的CEPA第三阶段实施协议，符合条件的内地证券及期货公司可在香港设立分支机构。在政策的支持下，一些期货公司纷纷到香港设立分支机构。由于外汇政策上的限制，目前国内投资者和企业仍然无法通过香港渠道参与国际市场。尽管如此，在港设立分支机构还是可以为国内期货公司重新开展境外代理业务积累宝贵的经验，是我国期货业扩大对外开放、融入国际经济一体化进程迈出的实质性步伐，是整个中国期货业战略发展的一个重要环节。

升级国内业务服务

远期合约与期权是构筑几乎所有衍生产品的两块基石，从未实质接触过期权的国内期货公司将由此迎来新的机遇和挑战。虽然对期权的讨论甚嚣尘上，但国内真正接触过、操作过这一新的避险工具的人寥寥无几，在期权热络的背后，其挑战将逐渐临近，相关的理念转变、制度建设及人才培养、IT系统升级、风控等将面临新的压力。

首先，加强期权人才的培养。国内期货界尚无期权交易，真正了解并参与过期权交易的人属于凤毛麟角，特别是懂得期货、期权等衍生品投资组合设计的高端金融人才更是难求。期权需要一个艰难的学习过程，人才储备相当不足，因此，人才培养极为关键。

其次，培训投资者。对于投资者来说，真正接触到期权恐怕还需要一段不短的时间，期货公司可先对投资者进行境外期权市场概况，以及产品种类的相关培训，帮助投资者在了解国内即将推出的期权品种的同时，以更宽阔的眼界进入全球期权市场。

再次，升级IT系统。期权对IT技术的要求非常高，这是整个衍生品市场风险工具不断完善的过程。因此，期货公司的信息技术团队建设非常重要，除保证交易系统通畅之外，还要做编程，把套利套保的研发成果转化成真正可以出售的产品，并服务产品投资组合。

最后，进一步明确研发特色。境外金融机构的成功得益于定位清晰和富有特色的研究、畅通的研究成果转化机制、研究部门的内部合规管理等方面。由于境外衍生品种类众多，期货公司需要明确境外市场的研究重点与特色，进一步突出才能够吸引核心投资者的眼球。在这一过程中，期货公司将研发的投资分析及其成果转化为产品是业务发展的关键环节。