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李琦：下行空间有限锌价反弹可期

8月份，全球过剩减少和需求预期增强等因素促锌价走高，但QE缩减窗口的临近以及叙利亚地缘政治引发美元避险需求上升拖累锌价，伦锌重回1850美元/吨支撑位，沪锌则再度滑落成本线下方。此前市场已对QE缩减计划有充分预期，因此，最终政策的出台对锌价影响有限，锌价反弹可期。

精锌产出放缓

我国精炼锌产量增速自二季度以来放缓，但7月产量增速及开工皆较6月有所反弹。7月精炼锌产量为45.17万吨，同比增22.2%，环比微幅增加0.98%。

锌矿方面，今年无论是进口矿还是国产矿源供应皆较稳定。7月锌矿表观消费与精锌表观消费比值为1.62，为年内高位，可见锌矿供应充足。由于国内锌矿剩余，加之进口矿大幅增加，国产矿为争夺加工，7、8月连续上调加工费用，9月初达5100元/吨。虽然如此，但是冶炼企业采购并不积极。国内冶炼企业全线亏损，冶炼企业开工下滑，惜售浓重。根据有色网调研，锌冶炼企业开工率今年连续下滑，从1月份的73.41%降至8月份的年内最低点65.54%。

因此，精锌产量放缓的原因，一是锌价及附属产品价格下跌，导致企业利润下滑、亏损加大，从而使冶炼企业被动减产；二是因为夏季为冶炼企业传统检修季，冶炼企业主动减产。

基建投资拉动锌需求

9月份及四季度镀锌需求的预期较为乐观，主要基于终端需求的增长：全球PMI数据好转，国内基础设施建设部署进一步落实，地方密集出台基建计划，房地产融资再开闸等都将对锌需求产生较大推动力。

房地产市场目前依然面临较大争议，但数据显示其仍保持一定动能，1-8月商品房销售累计面积同比增加23.4%；房屋新开工累计面积同比增4%；施工累计面积同比增14.4%；竣工累计面积增4.6%。但1-8月份房地产开发投资累计完成额同比增速为19.3%，今年首次滑落至20%下方。对房地产市场保持中性看法，需求不会大幅增长，但短期依然维持稳定。

城镇固定资产投资完成额保持20%以上的增速，8月仍在加速。投资仍将是拉动经济增长的最主要动力，中长期看，房地产投资的比重将减少，向基础设施建设投资倾斜，基础设施建设投资仍存在较大增长空间。此外，8月中国汽车产量为167.72万辆，同比上涨11.7%，环比增长5.92%。7、8两月为汽车需求淡季，料9月份及4季度汽车需求进一步回升。

综上，伴随着国内双节和“金九银十”传统旺季的到来，汽车、家电需求将进一步回升拉动锌消费，城市基础设施建设更是锌价上行的最大动力。目前，市场最大的不确定性依然是美联储QE的缩减与否与缩减量的大小，预计美联储将采取较为温和的方式。因此，在此前市场已经对缩减QE产生充分预期的情况下，QE政策的最终出台对金属影响有限。国内稳增长促改革的政策基调将有助于宏观环境继续好转，加上美欧经济进一步明朗，预计锌价下行空间有限，在区间震荡之后，反弹可期。

责任编辑：翁建平

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