本年度全球油籽供应宽松，国内油脂消费低迷，随着天气转凉，棕榈油消费将减弱，马棕油进入高产期将进一步打压棕榈油价格。

全球棕榈油供应宽松

USDA9月份供需报告显示，2013/2014年度全球棕榈油产量预估维持在5809万吨，与上月预估持平，较前一年度高出277万吨。主产国中，预计印尼棕榈油2013/2014年度产量将达到创纪录的3100万吨，预计马来西亚2013/2014年度产量维持1900万吨不变。由于需求增速缓慢，全球棕榈油库存一直处于历史高位。全球2013/2014年度棕榈油期末库存预估小幅下调47万吨至920万吨，不过较前一年度增加18.4%，总体来看全球以及主产国棕榈油供需仍处于宽松格局。

从季节性上看，印尼及马来西亚油棕榈树在上半年休整后，通常在下半年结出更多的果实，尤其是9月和10月。今年低产期延长使马来西亚棕榈油库存较12月时的纪录高点263万吨下降近40%，并支撑马来西亚指标棕榈油价格由7月末所及的低点2137令吉/吨反弹9%。不过，棕榈油产量将自9月开始复苏，8月马来西亚棕榈油产量为174万吨，环比增加3.61%，同比增加4.37%，并且今年由于产区气温和降水适宜，高产周期可能较往常更长，毛棕榈油价格将面临下行压力。

目前马来西亚棕榈油库存为167万吨，与7月末的166万吨接近持平，因穆斯林开斋节及中国中秋节等节日需求稳健，抵消产量的增加，但出口需求可能不会持续太长时间。8月马来西亚棕榈油出口量为152万吨，同比增长6.77%，增长幅度比7月回落，已经开始显现增长乏力的迹象。后期棕榈油将进入消费淡季，出口量增长料十分有限。同时美新豆即将上市，豆油供应量增大使竞争加剧，马来西亚棕榈油库存将重新进入增长通道，从而打压棕榈油价格。

国内油脂仍需去库存化

今年国内植物油消费延续了去年的下滑趋势。一方面，受党中央的“八项规定”从严限制“三公消费”，杜绝公款吃喝，使我国餐饮增速陷入低谷，堪比“非典”时期，食用油脂需求几近负增长；另一方面，经济增速放缓也影响到食品业，以棕榈油消费大户方便面生产业为例，今年6—8月全国方便面产量累计257万吨，去年同期为240万吨，增速7.1%，其中8月份同比增速只有4.5%，远低于五年平均值15.8%的水平。往年7、8、9三个月是方便面产量增长最快的几个月，但从今年7、8两个月的情况来看，情况不容乐观，增长空间非常有限。

1—7月，中国累计进口棕榈油量为333.7万吨，同比增加7%。需要注意的是，中国国内棕榈油库存已由去年同期的68.9万吨升至110万吨，较去年同期增长近50%，可供国内消耗近3个月。国内库存高企进口却持续增长，这与我国进口的棕榈油部分是融资性需求有较大关系，进口需求的强劲并不代表我国棕榈油真实消费向好。据悉，我国每年500多万吨进口棕榈油中，大部分具备融资性质，高峰时期可以达到80%，棕榈油融资总量占比进口的较大规模，对国内棕榈油进口形成影响，使得2009年以后棕榈油价格国内外倒挂成为一种常态。

其他油脂库存由于国家长期收储、抛储销售不畅而处于高位。据有关机构估计，目前我国临储大豆折合豆油库存在200万吨以上，国储菜油在450万—500万吨，而且这些库存都面临出库的压力，加上110万吨棕榈油库存，目前我国三大油脂库存在800万吨左右，足够支撑国内消费4个月，庞大的库存成为制约价格上涨的最主要因素。

操作建议

综上所述，投资者后市操作中应以逢高沽空为主。需要关注的风险点是：早霜导致大豆供应紧张等突发事件可能对油脂价格短期利多；叙利亚局势一旦升温将导致全球能源价格大涨，提振生物柴油需求前景。