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期货【赢联盟】：没有人能随随便便成功

2013年9月8日，由元葵资产、华安基金、七禾网期货中国、南华期货共同举办的“【赢联盟】对冲基金商业合作计划暨中国优秀对冲基金经理排行榜之期货资产管理人系列活动上海站”在上海锦江汤臣洲际大酒店举行，与会投顾十余位。以下是期货中国网对会议部分内容的录音整理：

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奇获投资（孟德稳）：团队搭配，多策略、多品种、多市场、多交易方式

各位老总下午好，非常感谢期货中国网，元奎资产还有华安基金包括南华期货能够给我们提供这样一个平台，也非常荣幸能在这里跟各位投资高手交流和学习。

简单自我介绍一下：我叫孟德稳，是上海奇获投资管理公司的投资总监。

先给大家介绍一下我们团队交易方面的情况和理念，希望能起到一个抛砖引玉的作用吧。首先PPT的题目“我们与暴利无缘”，实际上是体现了我们整个交易团队对待风险和收益的态度。在早年，自己影响力比较小、交易方式相对比较单一的时候，我们就产生了一些暴利，但是在这个基础上经常会有反复，而我个人对风险的偏好实际上是厌恶风险的，包括心理的承受能力，我自认为是比较差的，然后我就觉得这个方式可能不适合我，于是我和我的团队成员在慢慢的磨合当中，最终我们去追求一个不是暴利但是能够稳定增长的收益目标。

接下来我介绍一下我的团队：我们现在核心的人员大概有14位，包括专门做市场研究的，策略研究的，有专门负责交易的，有独立的风控以及IT方面的，包括程序员与软件方面的一些成员。我们团队开始的时候也是比较单一的，后来慢慢地觉得随着资产规模的增大，交易方式的增多，交易品种的增加，我们必须要有这么多的内容加在一起开展。

如果说主要做交易的一个人，他把精力分散到其他领域的话，那么这会大大影响他的交易。我们的交易现在是以程序化交易为主，还有一部分的主观交易。我们追求的是更丰富的交易方式和资产配置，我们现在涉及的交易方式不仅包括跨期、跨市、跨品种套利还有日内短线、波段以及高频。基本上是在我们能力范围之内能够尝试的交易方式我们都会去试一试，然后以我们的经验尝试着驾驭它，我们的目的是希望有更多的交易方式搭配来提高我们对市场的适应力，市场的演变规律是有历史依据可依的，但是又不是一个简单的重复，因为重复那是因为群体性对利润的追求所造成的一个规律性的重复，但是绝对不会简单重复。

每一种交易方式都有它的黄金期，每一种交易方式调整之后也能延长它的黄金期，我们觉得更多的交易方式可能会让我们生存的时间更长，而在期货市场里，我觉得是只要活地更久，规模自然会变大。

我们在这之前主要是自营为主，管理的客户资金相对较少，但是我们从2008年以来平均的年收益是超过50%的。

交易理论我刚才也跟大家分享了一些，在这里就详细的介绍一下。我们团队年收益很少能一下子上200%的，因为我们的仓位配置决定了我们的收益高低。我个人觉得，如果对风险的承受能力是一杯水，就不要苛求于一桶水的利润。如果你抱有这种想法的话，你总有一天会死在黎明前，因为你追求这么大的利润，你必须要冒相对应的风险，那么在超出你最大风险承受能力的时候，不管是客户也好，你自己也好，你都会停下来的。也就是说这个资产管理的周期，你是失败的。那么我就要让整个管理周期的风险一直在我可承受和可控制的范围之内，但是要做到这一点是很难的，我们就是追求能够做到这一点，我认为输赢的关键并不在于你赚到的数额多少，而是在你错的时候有没有正确的解决，就好像我们在一些单边交易上会多品种去搭配。最终，一个年收益的好坏往往取决于今年你在震荡阶段的表现，因为趋势抓到了，应该说相对是简单的。有很多技术指标、形态、基本面上可量化的因素，都可以导向我们抓住趋势，问题是谁在回撤的过程中，能够少亏损甚至微盈利呢？这就决定了最后谁能够走地更稳，所以说，我们输赢的关键是在于处理错误的态度，以及在出现超出我们想象的一些不可料因素的时候我们能不能及时的把控住风险，我们的止损从来都不只是一道防线的，因为交易有可能会有一些突发的因素会超出你的想象，这个时候你必须要有备用的风控方案，你只有提前准备好了，你才能及时做出反应。所以你必须要把所有尽可能最坏的风险都考虑到，当他出现的时候你是不用太紧张的，因为你有对应的处理的方案。

我们的理念是追求稳定收益，所以我们的策略和交易肯定是一个非常复杂的组合情况，我们是多策略多品种多市场的一个组合，因为每个市场的波动特征不一样，每个策略的构成也不一样，如果我们选择策略的标准是单个策略，那前提是它必须是盈利的。其次，我们的标准是它要跟我们整个组合里其他的策略是不一样的，不是类同的，可以产生互相补充互相对冲的，那么我们才会采用这个策略，我们不追求一个策略能过于完善，因为当这个策略过于完善的时候，它的延伸性就会降低。

那么品种上也一样。一个市场在竞争面都统一的时候，各个品种总会有一些趋势好的，有一些陷入振荡的，那么我们在陷入振荡的地方可能会亏些钱，但是我们在趋势的地方可能会把这个亏损弥补回来。这样整体的资金线是一个线性较好的情况，不同周期经常会产生对冲，因为空单在的时候可能短线会有多单对冲，经常会产生这种情况，所以日内也好，波段也好，持仓经常会产生同品种的对冲，甚至和不同品种之间的对冲情况，暴露出来的单边头寸其实不多，基本上都在10%以内。

多市场。我们现在在做跨市的套利，我们这么多的品种策略周期积累的一个想法就是：两个单个策略放在一块儿的时候，利润是互相不干涉的，可以直接叠加的，但是它的最大回撤却可以减少，因为它们出现这个坑的地方是不一样的，单个策略出现最大回撤的时候另外一个策略可能在赚钱，会让整体的回撤比例往上拉，往上抬升，而这一点对于我们将来做资产管理是非常非常重要的一点。因为即便我们有这个心理承受能力去承受这个回撤风险，但是客户不一定有，我们投资者不一定有，所以我们希望是风险更可控，信心更好，至始至终我们的交易都是团队协作的一个过程，因为程序化交易的策略都有一个生命周期，好的策略可能只要调整一下参数就能适应现在的市场，但是一些一般性的策略，阶段性的策略过了这个阶段它就会失效，我们有一套评判它是否失效的标准，但是，你能够保证一个多策略的前提就是你必须投入足够的人力和时间来研发新的策略，那么我们就要有专门做这块事情的人。

回撤有时候很多能反映一个策略的优点和缺点，在真正交易当中会暴露出来一些东西，我们交易过程中会把这些东西反馈给策略制定一方，那么互相沟通过程中慢慢地真正完善，而且在风险控制的时候，我个人觉得团队肯定是好过个人的。当然现场也有一些个人交易做的非常好的，这本身对他的素质要求非常非常的高，像我们这种普通人呢还是希望能够跟其他的团队成员优势互补起来。因为我们的风控是独立的，所以在遇到风险的时候，执行起来相对比较坚决，而且执行标准也很明确，所以说风险一般都是相对可控的，但我不能说全部可控。

我们想达到一个稳定收益得话，作为个人也没办法兼顾那么多的品种，即便是你用了程序化，当市场发生系统性风险的时候，你可能有的时候会手忙脚乱，但是我们应该没有出现过这种情况。

刚才跟大家介绍了交易方式，非常的多也非常的杂，但是我们有偏重。我们现在交易方式多的好处是什么呢？好处是我们能辨别出来不同的风险偏好的产品。如果一个投资者他对风险是厌恶的，他希望回撤在5%以内，那么我们会将80%资金安排做跨期和跨市套利，而只有小部分仓位尝试单边，而且单边还是经常被对冲起来的；如果他愿意承受20%的风险，没问题，我会把你的利润放大，那我的单边交易就会更多，这就是你怎么去做这个资产的配置，而我们的选择余地还是比较大的，我们的高频现在是属于人工的，资金容量有限，所以现在基本上是自营为主。

依据前几年的收益情况，我们一般跨期跟跨市的套利是30%左右，一般是超过30%，回撤都在5%以内，因为是跨期，它的回撤基本上很难超过2%，跨品种回撤稍大一些，其实跨品种有2类：第一类属于是做比价回归的，它必须要求品种之间相关性非常强，它的风险就相对可控，那么第二类是做差价趋势，当一个基本面强弱发生变化的时候，你就要做强的，控制弱的，这样的话利润就很高，但风险相对就会大。我们现在可能唯一的短处在于我们很长周期的趋势交易是比较弱的，可能跟我个人以及我们团队对风险的容力太过于关心，可能这个风险我们没有那么大的能力去把控它，那么唯一控制长线风险的方法就是降低仓位，所以现在我们这一块做得比较少，我们单边的交易以日内波段为主，一般持仓时间不超过三天。如果是小额的账户可能就是纯日内的交易，因为这样的风险更可控一些。而且我们波段选择的品种，也是一些相对独立的，比如白糖、螺纹钢、焦炭，它隔夜跳空的风险相对较小，而且品种活跃度也好，一切一切的出发点都是基于怎么把风险控制好，然后获得与风险相对应的收益。如果是多模式结合，比如套利占到70%，其他的方式占到30%，那么年收益是能做到60%以上的，这个回撤我们一般都控制在15%以内。

我们从08年开始参与期货交易之后，换过几家期货公司，也换过账户，所以说比较连续的业绩相对较少，我们截取了在期货中国网排行榜上的业绩表现：

这是我们其中一个日内交易为主的资金曲线，它基本上回撤是在9%左右。

这个是另外一个套利和日内结合的账户，它的回撤相对就小，在6%左右，因为套利的比例并不是很高所以它的回撤还是超过5%的，收益还是达到我们日内要求的，我们的收益很少能一下子超过100%或200%的，我们还是追求一个低回撤的稳定收益。

这都是两三百万的账户，这个以套利为主的账号，整个八月份回撤了1%，因为这些周期都比较短，我们开始注重并打造我们资产管理的品牌，开始做宣传的时候，也是今年的4、5月份之后，所以这些账户都是5、6月份开始展示的，周期相对较短，当然后边有一个我们比较长期的账户可以给大家看：

这是一个纯日内和波段多品种多周期的这种单边交易，当然因为策略里面进入趋势，又有振荡、又有反转、又有日内的又有可允许过夜的又是多品种，这是它整个资产曲线截面图，上沿其实就是它的资金曲线，这是整个一年的情况，资金是两百万，但是我们最大的持仓没有超过60%，它还是以趋势为主，所以说整个7、8月份市场陷入沉寂的时候，它的收益是表现一般的，是横盘的。

这是一个从2010年到2012年连续三年相对连续的套利账户，这个账户我们自己也没有做过统计，是期货公司帮我们做出来的，因为上面敲了他们公司的章，然后我只是把它转化成文字版给大家看一下，这是一个纯套利做出来的，这个收益现在是不可能做到了，因为2010年的时候，包括2009年的时候收益还很高，但是现在已经不复存在了，现在的收益状况是逐年下降的过程，那么当时行情是非常好，收益大概做到了300%多，因为是套利所以我们资金利用率是非常高的，基本上周期相对较短，仓位也是维持在80%以上，这是单品种跨期。

这是2011年，收益率已经降到117%了，市场就是这么残酷。

2012年收益还好，大家可以看一下回撤其实是非常非常小的，当然我们这个跨期是属于周期相对较短的，所以它对手续费也是有一定的敏感度，那么手续费比较低的这种，而且整体不管是什么样的交易方式，我们都意识到暴利的时代确实在慢慢地离我们远去，我们觉得将来谁能够在市场上稳定地获利，谁就能够活地低久，所以这也是我们追求多策略、多品种、多市场、多交易方式的一个原因，而这种单独一个人是很难做到的，所以我们是团队搭配。

对将来的市场，我们希望能够储备更多的交易策略，而且重心也会慢慢的偏向于单边的交易，因为套利的空间方面，除了跨品种的套利以及跨市的套利空间还很大之外，跨期套利其实空间被压缩地越来越小。现在的跨期套利，就拿铜来讲，也只不过能做到20%几了，对于这个收益其实很多投资者是不满意的，所以我们必须要搭配其他的可能风险稍微大点但收益更高的交易方式。对于将来，我们要储备更多的策略，然后因为有更多的品种，交易机会也会更多。但反过来讲，更多的品种可能意味着有一些原来资金量大、成交很活跃的品种资金会分流，所以市场永远在变化，你适应着过去不意味着你适应了将来，我们可以依据历史的一些数据统计，规律统计来抓取一部分跟将来利润重合的那一部分利润，但是风险我们不能依赖历史去控制，历史告诉你们最大回撤在10%，可能我们就要把最大回撤放在20%，收益原来是100%，可能预期将来会降到80%，如果我们不做改进的话，就很快会被市场淘汰，市场上机构投资者也会越来越多，像在座各位有很多值得我学习的地方，我们一方面在沟通交流，实际上我们在市场上是竞争者，刚才章总也说了，资金会越来越趋向于有操作能力的这部分人，那么你想，大家之间互相争夺利润就会越来越难，那么适者生存，你肯定要进化，没有一招鲜吃遍天的。我觉得将来可能理念更先进的，更有创新力的，软硬件更加领先的，更多更早及时捕捉到市场机会的，以及最重要的是能够充分意识到市场风险的这些机构或是个人才能更好的适应市场。

希望我们这个团队，能够在将来的过程中取得一个稳步的增长，也能够给投资者带来一定的回报，最后也希望以后能够跟大家多多地互相交流，互相吸取知识，谢谢大家！

友联投资（舒伟军）：依靠风险管理即可盈利

首先谢谢元葵资产、南华期货和华安基金还有期货中国网能给我们这个机会，让我们很荣幸的有机会能和大家一起在这里交流我的投资理念。

我的发言分三个部分：自我介绍、交易理念和近往交易情况，我本人叫舒伟军，我们是一个团队，我们组成的时候网络昵称是叫“老树”、 “Jane”还有“友联”，现在最新的名字叫“友联”。有近20年股票投资的经验，还有5年的期货投资经验，以中长线系统化交易为主，最近两年实现稳定盈利。

交易基本理念方面我主要想讲两点：第一个是我们认为依靠风险管理即可盈利，第二个是我们系统交易的三大支柱。

首先依靠风险管理就可以盈利。我举个例子来说，我在同一个始点多空不限地随机做100笔同等金额的交易，那么固定期限后，3,4天以后，比如说30个交易日以后平仓，那么出现什么结果？因为是随机的，而且是多空随机的，固定期限就是说机会均等，那么如果说是不加任何限制的情况下，100笔交易的结果胜率是50%，盈亏比是1:1，那么大体上是这样的，当然可能会有偏差，如果是做1000笔交易的话这个胜率跟盈亏比就会更接近均等的情况，当然这里面没有考虑手续费这个问题，那么这个100笔交易会出现四种情况，我列在这里：

一个是说大赚，小赚，小亏，大亏，大赚就比如说我有10笔，单笔盈利10万，那么小计就是100万，那小赚大概有40%的比例，单笔盈利2万，那小计就是80万，那小亏大概有40笔，单笔亏2万，那么小计80万，大亏的有10笔，单笔亏10万，那么小计就亏了100万。那总共合计下来实际上盈亏就是一个灵动的数字了，这就是随机交易的一个特点，实际上我们期货可能很多结果比这个还要差，然后我增加了一个止损，把单笔亏损控制在2万的情况下，会变成这样的情况，如果我控制单笔亏损的话呢，我的胜率肯定会降低，可能有一部分被止损止掉了，所以我的胜率是会降低，如果我现在的胜率是40%，我们来看下结果：

胜率第一个第二个加起来有40笔，那胜率是40%，那第三种第四种情况有60笔，那么40笔里面的20%，单笔盈亏是10万，那盈利就是80万，我小赚算是32笔，单笔是2万，盈亏小计是64万，我大亏算是60笔，单笔是2万，盈亏小计是120万,那么到此就出现了一个很奇怪的现象：我盈利的只有40笔，但是我盈利了144万，我亏损时有60笔，但我只亏了120万，那么我合计一下就可以变成盈利状态，那就是说我的胜率可以低于50%，但是盈亏比会有一个显著的提高，那结果就会变成一个盈利的情况。在投机市场上总讲一句话就是：及时止损，让盈利奔跑，说的就是这个情况，这是我们一个比较根本的重心。

那么我想和大家分享的第二个基本理念是，我们系统交易的三个支柱。就是说都比较重要的三个方位：

第一个就是入场点和出场点，就是我们讲的开仓平仓，开仓平仓我们看到的有比较关键的就是正期望值。什么叫正期望值呢？就是说我做了足够的交易，比如说100笔或者1000笔以后我的整个出入场信号会导致我盈利的，这就是正期望值的一个概念，这跟前面实际上是呼应的，交易机会一定要足够多。假如我一个系统一年只做10笔交易，我另一个系统一年能做100笔交易，整个效率上完全就会不一样，这就说我理解的出场点和入场点需要两个指标：一个是正期望值，一个是足够的交易机会。

第二个叫做资金和风险管理，实际上就是我前面讲的依靠风险管理的意思，资金风险管理就是说首先我要保证我有足够的持续交易的能力。也就是说，我必要要能够持续的交易，能够做到1000笔甚至10000笔，而不是说做5笔10笔，这个就是我需要平衡的风险的收益。我单笔究竟应该投入多少资金，我的止损应该是多少，这就是保证要有持续的交易能力，因为人不是系统，只要有持续的交易能力，有持续的交易机会我一定是可以盈利的，但是如果说风险管理或是资金管理不好，也许就夭折掉了，所以说要平衡风险和收益，破产风险要趋近于零。我们一般认为这个破产风险在千分之五或者千分之一以下就应该是趋近于零了，没有真正的为零的话只能说是趋近一点，当然足够小就趋近于零。

第三个方面是要有良好的操盘心态，包括操盘纪律，忍受回撤等等，这个尤其重要，而且是说大部分人之所以做不好是跟这个有关的，其实第一点第二点我觉得大家道理都懂，但是很多人就是急功近利或者其他原因的而导致整个的崩溃，这是我所理解的关于系统交易的三个支柱。

接下来就简单讲讲我们以往交易的情况：

这个截取的是我们在东航开户的整个交易的情况，从2011年9月19号日到今年9月3日的情况，我们起初交易是98万，期间累计入金40万，那么期末权益是830万，将近2年的时间净值增长大概8倍左右，那么净盈亏是778万，手续费是27万，这个就是说我们手续费和盈利相比，相对还是算比较低的。这是说明我们将近2年的一个交易的基本概况。

这个是我们的交易曲线，交易曲线最后的收益率是大概700%不到一些，那么最大回撤实际上是产生在最前面，2011年的10月份，净值从1.5下降到1.1，因为是曲线表示，即使后面有很大的回撤也显示不出来。

那么这个就是盈亏指标的统计，这个跟前面的不呼应，我们现在的技术软件有些问题，所以我截取的是以前11个月的，就是2011年9月19日到2012年的8月20日，我总共交易的笔数是256笔，盈利126笔，亏损130笔，就是说亏损比盈利的笔数多，胜率是49%，后面的是我盈利交易的平均每笔盈利是5.5万，平均每笔亏损是1.6万，那么盈亏比是2.47，我虽然胜率不到50%，但是我的平均盈亏比达到了2.47:1，那么就印证了我们前面讲到的三个比较重要的方面：胜率、盈亏比和交易机会。平仓次数就256次了，这个交易机会我觉得能够说明一些问题，我们的单笔最大盈利是60万，占到整个盈利大概15%，我们如果把单笔最大盈利拉掉，收益率会下降。

那么我们要说的大概就是这些，希望有机会跟大家一起迈向美好的明天，谢谢大家！

责任编辑：章水亮