短期因素有利于资金利率回落，而中期和长期走势面临诸多负面因素。

国债期货上市后呈现先抑后扬走势。结合国内四季度资金面、宏观经济情况和货币政策等方面，我们认为，短期因素有利于资金利率回落，而中期和长期走势面临诸多负面因素。建议前期持有空单适当减仓，而未进场的投资者可以尝试短多长空。

资金面临季节性压力

从理论上来看，短期国债收益率受到资金面、流动性和季节性因素影响较多，而长期国债收益率受到宏观经济、通胀和货币政策等因素影响较大。短期来看，资金季节性压力犹存。

9月底，商业银行将迎来三季度末指标考核，不排除银行或者非银行金融机构在不良贷款率上升的情况下，收紧银根。央行公开市场操作投放的资金也没有放量，9月17日，央行在公开市场继续进行7天逆回购操作，创下了7月底逆回购重启之后的新低。

而8月份外商直接投资(FDI)大幅减速，较上年同期仅增长 0.62%，这意味着8月份新兴市场资金外流对中国有所影响，同时也意味着8月份外汇占款可能不及预期甚至维持低位。

阶段性利好隐现

9月17日，美联储宣布维持每月850亿美元的资产购买规模，并维持0—0.25%联邦基金利率不变。这意味着QE3退出的暂缓将降低中国资本外流的压力。四季度是国内财政资金密集投放的时期，这在一定程度上将缓解资金压力。前两年国内9月财政存款减少规模分别为3755亿元、3698亿元，预计今年同期财政存款将带来超过4000亿元流动性。9月16日农发行7年期固息债招标利率落至市场预期的下限，9月17日国开行最新招标的四期固息金融债中标利率低于市场预期、接近甚至低于二级市场水平，且认购倍数超过2倍，这给债券一级市场注入一份暖意。

长期不利因素相随

四季度中国经济面临回落风险。8月份，国内工业增加值的快速增长似乎偏向于重工业和投资，而信贷投放的大量增加在银行表外贷款中得到体现，8月份银行承兑汇票大幅增至3040亿元，而表外信贷是上半年政府严控的重点领域。考虑到本轮经济复苏中房地产开发投资乏力，基建投资难以继续提振经济等，经济增长可能在1—2个月后出现回落。

另外，中国货币政策将继续维持稳中趋紧的格局，央行要求银行去杠杆化的调控思路保持不变，再加上地方债务问题突出和未来可能出现的通胀回升风险，这将制约央行的动作。