自2008年12月以来，LME铜和SHFE铜持续振荡反弹，LME铜一度达到5200美元以上，SHFE铜主力合约也一度冲击41000元以上。市场上涨的理由依然来自于“流动性改善甚至是泛滥”和“经济回暖预期”。但笔者认为，目前，铜市的反弹已进入了高危期或者中期拐点可能已现。

　　一、谨防宏观经济政策微调

　　继上周二回购利率上扬后，周四央行在公开市场操作中，发行3月期（89天）央行票据500亿元，发行利率为1.0279%，较此前上升了6.2个基点，一改今年以来的持继维稳格局。这些可能意味着前期市场过度宽松的资金面将出现变动，甚至可以被视为未来央行货币政策转向的征兆。

　　二、新增贷款的预期作用可能打折扣

　　市场预测6月贷款也有可能超出1万亿，上半年的信贷可能达到7万亿元，而不可否认的是，有大量的资金进入了股市和楼市包括商品市场。上周北京连续诞生了两个“地王”，分别具有“中电”和“中化”背景，但其房地产经验并不丰富。笔者认为这折射了一个危险的信号，由于出口不畅、内需不足使国内产能过剩的局面并没有改善，大量的资金没有进入实体经济之中。而且这里又涉及到，如果资金不能产生乘数效应， 庞大的新增贷款对经济刺激的作用可能要打上折扣。

　　三、经济滞胀危害可能被各国政府重估

　　经济学上所谓的“滞胀”，即经济停滞且存在通货膨胀。不能否认，目前全球已有滞胀的迹象，而且商品上涨主要集中在原材料，下游产品的上涨有限。全球进入滞胀阶段，未来经济重回健康之路将大幅延后，为此付出的代价将更大。一旦全球主要经济体重估滞胀的危害，在综合考虑的前提下，放缓印钞速度，在市场已经提前预支经济回暖的背景下，大宗商品包括铜的上涨动能将减少。

　　四、美元和原油

　　美元贬值和国际原油上涨是触发本轮铜市反弹的重要动力，但是从6月中旬开始，国际原油价格在72—75美元受阻。在技术上，国际原油价格在75—80美元一带存在强阻力，而且自国际原油去年7月底147美元下跌以来至今，已近12个月的大周期。美元指数在6月初逼近78后出现了振荡，并重回了80上方。

　　近日一些国与国、经济组织和地区经济联盟之间增加了非美货币的交易，这似乎将加剧美元的贬值，但也可能使美国政府重新定位美元在全球的地位，所谓“强势美元”的呼声可能重启。在未来联邦利率下调空间有限，甚至有回升的预期下，美元下跌空间已经不大。

　　五、消费淡季背景下国内库存庞大

　　由于去年年底国家进行收储，过高的内外盘比价吸引了持续的铜进口，在目前消费淡季的背景下，国内库存压力持续增加。而LME铜库存虽然处于下降之中，但注销仓单比例偏小预示未来库存下降潜力可能不大，而且库存持续下降，并没有使现货贴水重新转为升水。值得注意的是，上周末LME铜库存出现了增加， 未来库存降速减缓甚至增加可能对铜价构成压力。

　　六、国储停止收储

　　近日国储宣布由于收储使中间商成为最大的受益者，随着有色金属价格反弹，国家不会继续收储。这里还涉及到收储量如果低于预期，也说明了国内隐形库存高于预期。本轮全球有色金属上涨从国储收储而起，未来应警觉中国停止收储后，对市场的影响。而且一旦国储从收储转为放储，也将增加下行压力，事实上在5月底，市场传言已有5万吨国储铜进入了市场。

　　七、技术上出现阻力

　　LME铜本轮反抽至去年月线双头颈线5250美元一带，也达到了去年7月8900美元至去年年底2800美元的1/3位，市场面临较大的调整压力。而且近日LME铜持仓下降的现象也显示，上升动能在减弱。SHFE铜在近日也连续出现高位放量换手的迹象，远期主力合约在41000一带显示出较强阻力。

　　综上所述，沪铜和LME铜均已面临较大的上涨阻力，本轮自去年底以来的反弹可能面临中期拐点。