本月，LLDPE1309合约交割15717手，创上市以来的第三大单月交割量。仔细分析，我们发现一些值得注意的新特点。

首先，买交割客户集中度较高。纵观历史上交割量超过10000手的交割月份，1309合约的买客户数是最少的，但是平均交割量是最高的。1309合约单客户最大买入4000手，户均买入超过1600手。

其次，多头持仓坚定。进入交割月后，主力多头基本采取“持有至交割”的策略，没有减仓或减仓幅度有限。

然后，主力合约存续期内，期货主要以贴水运行。历史上发生规模交割的月份，主力合约存续期内主要时段均较现货升水，且都发生过期货较现货大幅升水的状况。1309合约作为主力合约的存续期内，主要时间段较现货贴水，其后升水的幅度也不足以引起大规模的套利交易。

最后，交割后仓单快速注销。观察历史上交割量庞大的月份，交割之后，注册仓单并没有发生明显变化，而1309合约交割后，9月18日，仓单注销超过50%，且没有新增仓单。

如何理解这些变化，1309合约交割之后，LLDPE市场将如何发展，是本文关注的重点。

4月下旬开始，1309合约底部不断抬高，基差逐步修复，7月下旬开始出现所谓的“仓单问题”行情。如果是单纯的仓单原因，大部分多头理应在交割前平仓离场，而不会出现如此大量的交割。

前面已经说到，期现价差结构显示，1309合约的交割不是基于套利行为，即不是由卖方主动发起的。这一点，从注册仓单的数量变化上也能看到：8月中旬以后，注册仓单才开始缓慢增加，9月初仓库交割预报数量激增、注册仓单快速增加。事实上，8月下旬，现货市场的交易主要都是为了收集交割货源。这直接导致8月28日1401合约疯狂上涨以及9月份期货和现货市场出现调整。

9月13日，交割前，注册仓单量仅比交割量多100余手，交割后，99%的注册仓单发生换手。9月18日，交割日后的第一个交易日，注册仓单即减少8300余手，占9月17日注册仓单总量的54%。假设没有因为交割换手的仓单在9月18日全部注销，则交割买方主动注销的仓单也超过53%。

1309合约的结算价为12110元/吨，主流现货价在11600—11700元/吨，多头以明显高出此时现货市场价的价格买入，同时以最快速度注销仓单，恰好反映了现货市场对LLDPE的真实需求。

2012年以来，整个市场听到最多的词，不外乎“需求疲软”、“下游随用随买”，然而我们也注意到，无论是塑料薄膜还是农用薄膜，2012年和2013年前8个月，消费同比依然增加。供应端，是困扰市场最大的利空因素。根据计划，四套装置共计120万吨LLDPE产能将从2012年8月份到2013年6月份陆续投产。不过，这四套装置的开车并不顺利，抚顺和大庆的开车从2012年8月份推迟到10月份，低负荷运行后，于2013年春季停车，原定于2013年8月下旬开车，现在看来，最早也要到10月份才会开启；彭州装置因种种原因，最快要到2013年年底才能开车；武汉的装置虽已开启，但LLDPE尚未量产。即使除彭州外的三套装置都能在四季度开启，由于社会库存处在低位，且正值消费旺季，实际的供应冲击也是有限的。

1309合约的交割，将一部分8月份的供给锁定，推迟到9月份投放，导致8月份价格走强、9月份疲弱。目前，交割货源流出、现货价格下跌，正是对此前扭曲的供需结构的修正。根据测算结果，10月份开始，国内LLDPE供需将出现缺口，社会库存量将重新减少，因此我们建议投资者充分利用9月份的调整机会，重新建立1401合约的多头头寸。