周二，国债期货主力合约TF1312延续窄幅振荡格局，成交量再度萎缩，全天仅成交5063手，收于94.340，较前日下跌0.02%。

前期国债期货上涨主要推动力来源于资金面修复性改善。首先，9月、11月、12月为财政存款常规投放月，近3 年平均规模分别达到3300亿、2300亿和11200亿元左右。其次，美国QE退出节奏低于市场预期，新增外汇占款料将改善，提振了国内市场的短期投机情绪，但是，QE退出是中长期必然趋势，近几日国内外利率先下后上，显示金融市场对于该短期性事件冲击解读从乐观到理性，市场已经快速调整到位。

另外，7月底以来央行在公开市场上维持低量逆回购操作，7天、14天逆回购利率分别保持在3.9%、4.1%，并多次对3年期到期央票进行续作，放短锁长思路不变。在货币市场利率保持稳定的情况下，央行已连续三周净回笼资金。但是，本周受季末和国庆节的双重因素影响，货币市场利率有冲高迹象，央行于24日进行了880亿元的6天逆回购，创下了本轮逆回购的新高，可谓为市场下了一场及时雨。 实际上，6月底钱荒事件至今，对于资金利率中枢的大幅上行和剧烈波动，商业银行金融机构对季末资金效应早已未雨绸缪，修正资产负债表降低期限错配杠杆，超储率不断提高，对长期流动性保持谨慎，实为“不差钱但不敢花钱”。

政策基调上，李克强总理23日会晤委内瑞拉总统时表示，中国政府选择既利当前、更惠长远的策略，坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根，采取调结构、促改革的方式稳增长，着力激发市场活力，加强薄弱环节建设，提高增长的质量效益，保障和改善民生。综合以上因素，未来一段时间资金面仍将维持紧平衡状态，利率大幅波动的可能性不大。

当然，国债期货的趋势主要看经济基本面。9月汇丰PMI初值上涨至51.2，高于前值且好于市场预期，供需两端均有好转。此外，9月中旬的发电量同比大增12.2%，再度回到两位数增长，环比增长2%，显著高于历史均值的环比回落水平，这些都显示9月经济和工业生产仍然在温和恢复通道中。二季度经济增速下滑使得政府在三季度更加注重稳增长而非调结构，近期宏观数据表现尚佳，全年GDP增速实现7.5%的目标问题不大，在经济向下风险不大的情况下，政府未来的重心可能重新转向改革和经济结构调整。通胀方面，食品价格依然是推动CPI的最主要因素，现在至年末的CPI受猪肉价格缓升和蔬菜价格波动影响，预计维持在3%附近波动，呈现温和上升态势。

综合而言，在经济增长和通货膨胀均温和回升且尚未有明朗政策信号的背景下，国债期货基本面拐点尚未出现，货币市场资金利率中枢保持高位不会下降，商业银行等金融机构对国债的配置力度复苏也有待时日，预计近期利率仍将延续三季度的趋势性调整，建议投资者中线仍以空头思路操作。