9月26日，动力煤期货正式登陆郑商所，从其首日表现来看，对身处寒冬的动力煤市场带来一丝暖意，动力煤各合约走势坚挺，全天运行于基准价上方，市场抗跌愿望强烈。现货市场，环渤海动力煤价格指数延续跌势，但跌幅继续收窄，与此同时，神华、中煤等大型煤炭企业开始上调部分动力煤品种价格，预示动力煤现货“跌跌不休”的局面有望结束。

动力煤需求复苏

动力煤市场复苏主要依赖于宏观经济的好转。当前，随着“稳增长”政策的落实及效应的显现，国内宏观经济企稳之势越发明显：2013年1~7月国内基建投资完成4.48万亿，同比增长23.87%，相较去年同期9.38%的增速，基建投资显著回升，对经济增长具有一定的托底作用；PMI数据逐渐好转，8月官方PMI51%，环比升0.7%，延续了7月份的回升势头，从分项指数看，11个分项指数全部环比回升。购进价格、采购量、进口、新订单指数回升力度较大，环比回升力度均达到1.2%以上。

对于动力煤市场而言，其复苏的直接动力是电煤需求的增长。截至2013年7月，全国火力发电量23729亿千瓦时，同比增长3.95%，占总发电量81.2%，较去年增加2.6%；全国水力发电量4209亿千瓦时，同比增长9%，同比增速较去年同期回落6.6%，占总发电量14.4%，较去年减少3%。从发电相关数据分析，火电增长主要来自于电力新增需求及水电替代，我们预计，下半年受水电出力下降及电力需求增长的影响，火电发电增速有望继续回到4.8%左右。而从当前电煤库存看，电煤库存经过半年的调整，已基本处于平均库存水平，随着电煤“冬储”的开始及冬季火电出力上升的影响，电煤需求或迎来一小波高峰。

建材耗煤也会扰动煤炭市场。以水泥为主的建材业是节能减排的重点领域，随着国家“稳增长”措施逐步实施，我国高耗能、高排放行业增长加快，加大了今年节能减排目标完成的压力。截至7月，我国水泥产量同比增长8.9%。我们预计，随着年关的临近，建材业的节能减排压力将越来越大，不排除后期采用行政手段强制水泥行业减产或者限产，预计全年增速8%左右，以水泥为主的建材业耗煤同比增长约7.6%。

库存压力大

需求虽然有所复苏，但去库存压力仍然很大。从数据来看，截至2013年7月，全国煤炭产量为21.3亿吨，同比减少了7800万吨，下降幅度仅3.5%，究其原因：一，现代化的大型煤炭生产企业相对低廉的生产成本是其在弱势环境下维持生产的根本原因；二，煤炭生产企业，尤其是上市煤炭生产企业为实现年度盈利目标，以期通过扩大销量来弥补价格下跌带来的利润损失；三，在产煤大省，煤企还肩负着地方经济发展和税收的重任，因此，地方政府宁可出台政策保护过剩产能，也不愿煤企大幅减停产。而正因上述原因导致企业减产意愿不足，煤炭库存仍处在高位。截至2013年6月，全社会煤炭库存2.98亿吨，相当于全社会30天左右的需求量，而按照电力企业15~18天的用煤库存要求，社会合理库存约为1.5亿~1.8亿吨。

除生产因素外，进口低价煤对国内煤炭价格的冲击也导致国内煤炭销售的萎缩和库存的相应增加。不过，随着褐煤进口关税的实施，预计占煤炭进口量20%的褐煤将得到遏制，这将有利于缓解煤炭库存的压力。

动力煤期货短期有望继续走强

动力煤期货上市后，从各合约价格表现上看，10个合约集体飘红，各合约全天共成交约34万手，盘后总持仓近3.8万手，其中，动力煤主力合约1401较基准价上涨了2.77%。从价格运行状况看符合我们的预期，其一方面反映了当前煤市的抗跌愿望，另一方面反映了基本面逐渐回暖给煤市带来的抵抗动力，短期内动力煤期货有进一步走强的可能。不过，涉动力煤企业首日参与力度与前期热情不太匹配，原因可能是期货上市初期的不稳定状况对现货企业参与度形成一定障碍，而低迷的现货行情也对现货企业参与期货市场交易的热情有所影响。

总之，在目前“稳增长”政策的推动下，地方基础设施建设继续较快推进，预计冬季耗煤旺季对煤炭需求将形成明显增量，煤炭市场有望在需求相对旺季，阶段性向供求平衡方向发展。未来3~6个月，动力煤价格整体维持弱势，但支撑力度得到加强，而在冬储煤及火电需求回升的情况下，四季度动力煤价格将迎来反弹。