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资金面波澜多期债继续纠结

节前市场整体走势较为纠结，国债期货合约价格先扬后抑。节后首日，整个市场的成交量较为清淡，早盘高开低走，波动区间基本与9月30日下午盘一致。从9月中上旬资金面预期缓和，利率债一级市场招标利率下行触发市场做多情绪以来，现券市场利率开始下行。不过，从近几个交易日来看，市场做多的步伐不那么坚决，陷入纠结行情中。

利率下行的可能性较大

从历史利率走势来看，目前利率已然处于高位，但经济增长数据依然向好，同时CPI预期可能上行，因此一些谨慎的投资者质疑：资金面预期缓和能否带来市场的趋势性下行。然而一些乐观的投资者认为，当前的经济增长率以及CPI数据均低于历史上7年期国债处于4%的时期，因此国债利率自今年6月以来的大幅上行很大程度上是由资金面因素造成的。笔者认为，目前资金面预期缓和，利率趋势性下行的可能性较大。

随着利率市场化改革推进，以及对影子银行的整顿逐步深入，市场大背景在发生变化，我们不能简单地依据历史的估值或者经验来预测未来的市场。今年下半年国债市场走势将主要由经济增长率、CPI数据和资金面三大因素决定。9月29日央行货币政策委员会三季度例会表态，将继续实施稳健的货币政策，并增强政策针对性、协调性，进一步推进利率市场化改革。利率趋势性下行空间料将有限。

近期资金面波澜多

周二央行进行了650亿元的7天逆回购操作，R001下行，但R007依然上行，说明市场对近期资金面依然持谨慎态度。央行节前两周共进行了人民币1680亿元天量逆回购操作，以平息节前资金面恐慌预期。节后资金面压力依然较大，10月5日（延至10月8日）的法定准备金补缴，10月10日14天800亿元逆回购到期，10月15日前后三季度财政税收上缴，等等。因而资金面短期是否紧张，与央行公开市场投放力度密切相关。

另外，本周利率债券发行规模达1010亿元，整体水平偏高，债券供给造成的资金压力较大。同时，本周四将公布M2和新增人民币贷款数据，M2预测值是14.2%，新增人民币贷款预测值6586亿元，投资者可密切关注这些数据是否符合预期，如不符合可把握短线操作机会。

责任编辑：李婷

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