大家都说，期货市场中，10%的投资者赚了90%的投资者的钱。因为亏损者众多，亏损金额巨大，所以这10%的盈利者，大多都成为非常富有的人。事情真的是这样吗？

刚刚结束的第七届全国期货实盘交易大赛中，虽然我们能看到的数据不是很详细，但是依然可以发现某些规律。

一、.盈利人数比例分析
这次大赛共有41个期货经纪公司，参赛选手10000多人，比赛为期6个月，选手分为四组，各组门槛如下表：

与我们有关的比赛规则如下：

1.比赛期间参赛账户可以自由出入金，但出金后的当日权益不能低于各自小组的门槛，低于门槛则按退赛处理。如选手要求继续参赛，则按重新参赛处理。

2.比赛期间，如遇到选手账户权益变化达到另外组别门槛的情况，不进行组别调整。如果选手要求更换组别，在账户权益达到相关比赛组门槛的前提下，需要按重新参赛来计算成绩，之前的成绩作废。

3.凡是比赛期间主动或者被动退赛的选手，其成绩作废，不能参加最终排名。

 

第一条说明，如果账户资金低于对应组别的最低门槛，则按退赛处理。当资金满足条件后（通过盈利或者入金），需要重新提出继续参赛的要求。我们可以这样认为，下文中的曲线下降，即参赛人数减少时，大多数都是因为亏损，导致账户中的资金低于最低门槛。当然也会有主动出金而导致账户规模不够的情况，我们后面会酌情考虑。

第二条规定，因为更换组别时，前面的成绩作废，所以几乎不太会有这种情况出现。

第三条的情况亦不多见。

请看下面几张图：

参赛总人数与盈利人数的变化情况

轻量级组人数与盈利人数的变化情况

 

重量级组人数与盈利人数的变化情况

 

基金组人数与盈利人数的变化情况

 

程序化组人数与盈利人数的变化情况

以上5张图，表示了各组参赛选手人数的变化情况。四月份都有个上升期，我们可以认为，这是得知赛事之后，很多选手踊跃报名的表现。之后，四组选手的参赛人数几乎逐日递减。

递减的原因有三:

1.账户亏损，资金总额低于最低门槛。这恐怕是最普遍的情况。

2.主动提出退赛。

3.主动出金，导致资金总额低于最低门槛，而导致退赛。

第二种和第三种原因，应属少数，不该统计为亏损。我们下面分三种中情况讨论，即因为这两种情况而退赛的人数，占消失账户的10%(A假设)和20%（B假设），以及这部分人数可以忽略不计的0%（C假设）。

数据来源：http://qhsz.qhrb.com.cn/

 

计算说明：

1. 前两行，期末盈利人数，与期末总人数，数据直接来源于http://qhsz.qhrb.com.cn/。

2. 第三行，参赛最多总人数根据http://qhsz.qhrb.com.cn/网上提供的图表查出。

3. 第四行，比赛中消失人数=参赛最多人数-期末总人数，比如程序化组485-359=126

4. 第五行，按期末人数计算的盈利人数百分率，根据第一行和第二行算出。比如程序化组，126/359*100%=35.10%

5. 第六行，假设参赛消失人数完全因为亏损而触及对应组别的最低门槛，而计算的盈利人数百分率,等于期末盈利人数除以参赛最多总人数。比如程序化组：按C假设计算的盈利人数百分率=126/485*100%=25.98%。

6. 第七行，假设因为原因二和原因三而退赛的人数，占消失总人数的20%而计算的盈利人数百分率，等于期末盈利人数/（参赛最多总人数-消失人数*%20）。

7. 第八行，假设因为原因二和原因三而退赛的人数，占消失总人数的20%而计算的盈利人数百分率，等于期末盈利人数/（参赛最多总人数-消失人数%10）。

8. 因为权重的关系，四组的百分率的算术平均数，并不等于“所有”一列的百分率。

9. 上表中，最后三行最为重要。

 

我们主要观察倒数第二行，即认为整个比赛中，消失（丧失比赛资格）的人数中，有20%的人是因为自己主动出金，或者主动要求退赛。这部分人不应该统计为亏损人数。这个假设应该算是比较宽松。

结论：

1. 倒数第四行的统计方式，即按照期末人数计算盈利人数，因为没有计算因保证金低于最低门槛而退赛的选手，而这部分参赛者大部分都是亏损的。所以这样会高估盈利人数的百分率，是不准确的。比如，这种方法计算出，程序化交易组的盈利人数有35.10%，基金组有47.37%，重量级组有45.93%，轻量级组有27.63%，这四组数据，都大大高估了实际的盈利人数。一些几点，我们主要观察条件最为宽松的倒数第二行，即按照B假设计算的盈利人数。对比表格如下：

2. 轻量级组中，盈利人数占该组总人数的19.50%。是四个组别中最低的。

3. 重量级组中，盈利人数占该组总人数的29.75%。

4. 基金组中，盈利人数占该组总人数的29.80%。为四组中最高。

5. 程序化组中，盈利人数共占该组总人数的27.40%，低于重量级组合基金组。这个数字虽然远高于轻量级组，但是也说明了程序化交易不是神话。还是有70%多的程序化交易者处于亏损状态。

6. 四个组别，包括专业性较强的重量级组，基金组，程序化组，其盈利人数也没有超过30%。轻量级组甚至没有超过20%。这说明，即便只经过短短的6个月交易，还是70%以上的人是亏钱的。

下图是参赛总人数的盈亏情况统计，请注意趋势的变化。

 

 

推论：如果比赛时间能够继续延长，相信该趋势还会持续，即亏损的人数会越来越多，盈利的人数会越来越少。但是如果比赛周期为1年，当比赛结束时，真的会有90%的亏损吗？应该不会。根据我的观点，在期货交易中，根据盈利能力划分，大概有三种类型的交易者。第一种是能稳定盈利的交易者，这些人基本上每年都能或多或少地盈利，但是这种交易者确实不会超过10%；第二种是稳定亏损的交易者，他们会年年亏损，其人数比例大概占总人数的50%左右。第三种是靠运气的交易者，大概占有40%左右，他们运气好，当年则会盈利，而且盈利的金额不少，运气不好，当年就会亏损，这类交易者最明显的特征就是无法保护到手的利润。如果这40%的人，其中有四分之一到二分之一当年运气好，，则在为期一年左右的交易中，盈利人数处于20%到30%左右，亏损人数应当有70%到80%左右。

也就是说，在为期一年的比赛当中，盈利的人中有一半是因为运气好，而并非真的交易水平高。如果比赛时间继续延长到2年，3年。这部分交易者会露出马脚。所以我们说，在期货交易中，真正能长期稳定盈利的交易者，不会超过10%。

即便有2、3年的盈利记录，真的就表示能日后也能稳定盈利吗？当然不是，这还要看盈利的数量。即便盈利非常多，真的就能表示日后可以稳定盈利吗？也不是，还要看其对特殊风险的防范能力。而且市场的结构性变化，对很多交易者，尤其是程序化交易者，带来的影响是非常致命的。

 

在期货交易中，如果是90%的人亏损，10%的人盈利，这10%的交易者真的可以靠占有90%的人的财富而盈利甚多吗？说实话，这与直觉不符。个别现象肯定是有，但是不能代表总体。

交易所和期货公司要收取一定的佣金，大家也知道。但是我们却都认为可以忽略不计。这一点是大错特错的。

请看这次大赛的盈亏情况和手续费方面的统计：

这次大赛，参赛的人数一共10000多人，最后，累积净利润是亏损的，为￥-174,653,022.00。难道是这些交易者的整体水平较差，输钱给那些未参赛的交易者了吗？答案是否定的。请注意累积手续费共￥464,907,592.00。

按照分组看，程序化组，基金组，重量级组，累积净利润都是正数，而轻量级组最惨，累积净利润是负数，这个负数有点点大，使得这四者的总和也变成了负数。

即使程序化组，基金组，重量级组的累积净利润都是正数，也请大家注意其净利润占累积手续费的比率。程序化组和基金组远远低于累积手续费，分别只有12.62%和11.88%，重量级组虽然高很多，为83.36%，但是依然没有超过累积手续费。也就是说，交易所和期货经纪公司的盈利，从平均的角度讲，远远高于绝大部分盈利选手。

这里有个问题，我不知道中国期货网上公布的这些累积手续费，只是期末账户数的手续费，还是也包括了退赛账户的手续费。如果没有包括，那上面的数字会让很多人吃惊。

现在我们姑且假设其已经包括了这些退赛账户的手续费，简单估计一下，退赛账户占所有账户的大概三分之一左右。我们就把上程序化组，基金组和重量级组的累积手续费乘以三分之二。这应该在总体上代表了持续比赛账户的手续费。请见下表。

请大家注意，即便如此，累积净利润占累积手续费的比率也是偏低的。重量级组的收益，也只是略高于累积手续费。

我们再试图推断一下盈利账户的手续费情况与净利润所占手续费的比率。因为这三组的盈利账户（按B假设计算），大概对应各组账户的比率分别为27.40%，29.80%，29.75%。所以我们简单假设手续费在各账户之间基本均匀分布（尽管实际上不是太均匀，但我们只想看个大概），我们就把上表中的累积手续费分布乘以这三个对应的百分率。得到下表:

 

盈利账户中，重量级组的收益，从平均的角度讲，也只是高于手续费的四倍多。而程序化组合基金组，这么算账，其净利润还是低于手续费的。

 

 

上图为大赛中每天的盈利亏损与手续费的统计。横轴之上的蓝色表示当天交易者的盈利，横轴之下的黄色表示当天交易者的亏损。其长度很接近，就像倒影。但是实际上，每天的黄色总是笔蓝色长一点点。这就是交易所和期货经纪公司的手续费。如果能做出个累积曲线，肯定无比稳定。

结论：手续费是期货交易的巨大瓶颈。

对几个交易所前两次大规模降低手续费，很多人可能都不以为然，但是说实话，这两年来，我个人一直心存感激。你应该可以想象，赚钱赚得多到了不好意思的地步，还能主动承认并让利于客户，多么难得的事情啊。

 

1.千万不要高估期货交易中的盈利比率，计算这个比率时，不要采用错误的计算方法，记得要把因亏损而退出的账户考虑进行。6个月的交易，无论哪一组，盈利人数就变得都低于30%了。如果是1年的交易，盈利人数应该在20%到30之间。如果从2年到3年的角度看，盈利人数也许真的不会超过10%。

2.手续费是期货交易的巨大瓶颈。很多人对手续费不以为然，这个逻辑是这样的：如果你能赚到很多很多钱，那手续费确实可以忽略不计，但是手续费可以忽略不计的前提是，你必须在期货市场上赚到很多很多钱。从以上的数据看，在期货市场中盈利已经是很难的事情了，如果要赚很多很多钱，对大多数人来讲，即便对大多数的长期盈利者来讲，也不是一件容易的事。

3.在期货市场上，确实是10%的人赚着90%的人钱，但是交易所和期货经纪公司在赚着100%的人的钱。我们举个也许不太恰当的例子，也许比率不是很恰当，但是我们的目的是为了说明问题：某人亏损5万元，这是切切实实的亏损5万，问题是这5万都被盈利的人拿去了吗？这5万，其中的2万可能是亏损的交易者所交的手续费，剩下3万，的确被盈利者拿去了。盈利者但是为了这些盈利所做的交易，还需要支付2万的手续费，所以除去手续费，盈利者实际上只盈利了1万。所以，尽管10%的人，赚着90%的人的钱，这10%的人，绝大多数，仍然没变得非常富有。非常富有的，是在大家都不注意的角落里的交易所和期货经纪公司。

4.交易所或者是期货经纪公司下调佣金，所有的交易者都该心存感激，而不是视而不见。鉴于交易所的佣金比期货经纪公司高许多，所以还有让利的空间。交易所的佣金上的盈利，其实带有娱乐性，多多少，日子过得差不多。而对交易者来说，佣金就是带有生计性的问题了。

5.在期货交易中盈利，是一件很难很难的事情，在期货交易中长期盈利，更难，在期货交易中长期稳定盈利，难上加难。这是废话，但它确实也是结论，很严肃的结论。

最后，祝贺本次大赛的获胜者，你们真的很不容易，交易中的酸甜苦辣，只有自己知道。向你们致敬！

 

 

（作者简介：孙大莹，浙江大学金融学硕士，擅长经济学，统计学，计量经济学，数量经济学，是期货，股票市场中的资深交易者，从事期货交易18年，股票交易20年，对系统交易和主观交易都有涉足，著有《走出技术分析的陷阱》，亦为《华尔街智慧》一书的第一译者）