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国债振荡节奏未改不宜追涨杀跌

国庆节后首周，三个国债期货合约日均成交总量降到2000手以内，较上市首周大幅回落，市场叫“冷”声一片。我们认为，国债期货成交量尚可期待：第一，利率衍生品“利率互换”上市初期也交投冷清，随着2008年至2010年信贷扩张导致利率风险加剧，利率互换成交量猛增500%；第二，随着利率市场化进程加速，国债期货管理利率风险的作用也会日益凸显，参与者将日益增多；第三，未来持有国债现券的大户——银行一旦进入，将使国债期货投资者结构出现质的改变，从而带来成交量的飞跃。

警惕期价回调风险

上周国债期货价格一路振荡下行，截止到周五，主力1312合约收盘价较节前最后一个交易日下降0.1821%。值得注意的是，节后第一个交易日，现券受美元走弱影响，价格出现0.0895%的上升，而期价则出现了0.0529%的下降，期现价格出现背离。若市场流动性较好，则后市存在期现套利机会。

目前，国债期货的主要参与者为个人投资者、基金、私募以及自营券商，其中，个人投资者和私募贡献了国债期货上市首月的大部分交易量。从日内走势来看，国债期货常常呈现“高开低走”或是“低开高走”的形态，这与目前的投资者结构不无关联。个人投资者和私募并非银行间债券市场的参与者，对国债现券走势判断经验不足，并且投机成分偏高，容易对事件驱动型行情做出过度反应。因此，建议国债期货投资者“追涨杀跌”需谨慎，警惕市场过度反应带来的期价回调风险。

现券市场缺乏明显趋势

从上周五盘后持仓来看，主力1312合约上，前五名席位持有481手净多单，前十名席位持有433手净多单，多头氛围浓厚。但笔者认为，目前的净多持仓并不表示市场对未来期价看多，而是反映了市场基于上周期货较现货跌幅更大或带来期货价格超跌反弹的预期。

上周六现券收益率几无变动，成交寥寥，对于上午公布的9月贸易数据中的“出口增速大幅回落至负值区间”也并未做出明显反应。目前现券市场缺乏明显趋势，机构静待经济数据和资金价格给出进一步指引。

经济数据方面，周一将有包括9月份CPI、M2增速等重要数据公布，目前市场普遍预期CPI数据或上升至3%重要关口，而M2增速将有所回落。周五将公布第三季度GDP数据，根据Wind资讯33家机构的预测结果，第三季度中国经济增速或企稳回升至7.7%，但随着政策“微刺激”效应暂告一段落，且未来政策基调预计再度回归“调结构、促改革”，第四季度经济增速可能小幅回落。因此，预计即将公布的经济数据对债券市场影响偏中性。

资金价格方面，上周央行公开市场延续此前的净投放，但明显缩量至330亿元人民币。上周利率债密集发行，一级市场供给压力也令二级市场承压，收益率有所上行。本周，一级市场供给压力仍然存在，中国债券信息网的公告显示，周一将有200亿元铁道债进行招标发行，周三农发行和进出口行将累计招标发行370亿元固息债。若没有央行在公开市场释放流动性的利好，预计资金价格将有所走高，进而将导致期价振荡下行。

责任编辑：李婷

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