预计四季度铁矿石期价正常波动区间为880—1050元/吨

全球首个实物交割铁矿石期货上市首日表现得有些出人意料，除挂牌基准价低于港口现货价外，期价开盘后没有接连上冲1000元/吨关口的意愿，令人多少有些失落。由于当天青岛港主流铁矿石（61.5%铁含量）的澳洲PB粉车板价约915元/湿吨，换算为标准品价格是1005元/干吨，因此，各合约最终收盘价均对现货价贴水约2%。

造成铁矿石期价贴水的主要原因值得思考，这种市场信号所要表达的究竟是对高企的进口现货价格的一种抗议，还是对未来铁矿石现货价格的看淡？抑或只是对当前现货价的一种漠视，或未来试图以期货价引领现货价格？要想弄清缘由还是得从当前影响钢铁行业发展的政策环境、铁矿石本身供需状况以及相应的成本测算等三大方面寻找答案。

思考问题一：影响钢铁行业发展的政策环境

铁矿石的唯一用途就是作为钢铁冶炼的原料，因此其价格波动随着钢铁价格的涨跌而变动，但铁矿石的挂牌上市正赶上国家下决心重点治理钢铁行业产能过剩顽疾之时，这不得不引起市场人士的关注。

首先，与国际金融危机之前相比，我国工业行业的产能过剩已从局部行业、产品的过剩转变为全局性过剩。在我国24个重要工业行业中有19个出现不同程度的产能过剩，尤其是钢铁等重工业行业产能过剩更为严重，周期性和结构性产能过剩叠加矛盾比较突出。由于产能不合理过剩，造成钢铁行业的议价能力弱，对上游铁矿石的涨价，不能通过消化传导到下游，进而造成争相定价、恶性竞争。

其次，目前钢铁企业已经集体处于微利状态，甚至有接近半数企业在亏钱维系生产。令人担忧的是，一旦钢铁企业在“过度负债”条件下遇到冲击后，债务与紧缩相互作用将产生如美国经济学家费雪在其所谓“债务—通缩”理论中所阐述的美国1929年经济大萧条的严重后果。

最后，由于上游连接矿石和焦炭(1566, 5.00, 0.32%)产业，下游是汽车和建筑行业，钢铁产业链长、规模庞大也是大气污染的“元凶”。近几年，京津冀地区的雾霾天气污染已到了令人无法忍受的极限程度。正因如此，10月环保部联合发改委和工信部等多部门出台对京津冀地区大气污染防治计划，明确要求国内钢铁生产的第一大省河北省未来5年强制削减6000万吨的钢铁产能，并要求全国在未来5年压缩8000万吨的钢铁总产能。

按照每生产1吨钢铁需要1.6吨铁矿石为计算依据，压缩8000万吨的钢铁总产能，可减少铁矿石需求量1.28亿吨。如此重大利空理应导致铁矿石价格的大幅下跌，但实际上近期铁矿石价格波动幅度并不大。究其原因，这一措施对当前铁矿石的需求并无实质影响，因为压缩的是过剩产能而不是实际产能。这些过剩产能实际上目前根本就没有投入生产而处于闲置状态，因为目前钢铁行业的实际产能利用率仅有72%左右，按2012年年底国内炼钢产能9.7亿吨计算，72%的开工率实际的产能利用也就在6.98亿吨，别说压缩8000万吨产能，就是压缩2亿吨产能也不会对目前的钢铁生产量造成太大的影响。所以，当前钢铁行业压缩产能的政策环境对铁矿石价格的影响微乎其微，只能明确的是国内对铁矿石的需求增长将会受到很大的抑制。

思考问题二：当前铁矿石供需关系分析

2008年的金融危机是世界铁矿石供需格局出现变化的转折点。随着更多铁矿石项目的开采实施以及中国需求增速的下降，世界铁矿石贸易价格失去了大幅上涨的基础，供过于求状态开始显现。

对供应而言，从2009年开始，全球铁矿石生产进入到新一轮产能快速扩张阶段，其中澳大利亚FMG矿商在中国资金的支持下，开始了快速扩张之路，目前已发展成为全球第四大的矿石商。2013年1—9月，澳大利亚FMG矿石产量同比去年上升了近80%，预计在2014年产能将达到1.55亿吨。与此同时，国内铁矿石产量也在同步增长。2013年1—8月，国内铁矿石产量为9.04亿吨，比去年同期增长7.8%。预计2013年全年铁矿石原矿产量为13.8亿吨，较上年增加7000万吨，折合精矿粉2330万吨。

对需求而言，2013年1—8月，全球64个主要产钢国家和地区粗钢总产量为10.51亿吨，同比增长2.3%。1—8月，欧盟27国粗钢产量为1.09亿吨，同比下降4.9%；独联体粗钢产量为7274万吨，同比下降3.2%；北美粗钢产量为7852万吨，同比下降5.5%；南美粗钢产量为3070万吨，同比下降2.1%；但亚洲粗钢产量为7.06亿吨，同比增长5.6%，主要是中国粗钢产量同比意外增长了12.8%。如果扣除中国后，8月全球粗钢产量仅为6408万吨，比2012年同比下降1.6%，较2011年下降2.1%。实际上，国家统计局最新发布的数据显示，中国9月粗钢产量仅为5795万吨，比8月的6628万吨大幅下滑了833万吨，1—9月粗钢产量同比仅增长1.7%。

按这一增速估算，预计今年年底全球粗钢产量增速可能会回落到2%左右的水平，折合2013年全球粗钢产量可能仅增长3100万吨，相应新增铁矿石需求4960万吨，这个数字还不及澳大利亚力拓公司一家新增的6000万吨铁矿石产能。从库存情况看，截至10月11日，国内主要港口进口矿石库存总计7335万吨，可用天数为28天，而去年同期为9001万吨，但当时可用天数仅为24天。这两组数据反映了钢厂对矿石采购心态的变化和冶炼生产的极大放缓，体现出钢厂对后期铁矿石供应情况似乎并不担心。

以上分析表明，从粗钢产量和矿石供应增速看，今年已出现铁矿石供应增速超过粗钢产量增速的迹象。预计未来两三年内，全球铁矿石市场供应过剩将成为常态。2008年以前因供不应求而价格大幅飙升的铁矿石卖方市场格局已不复存在，但这是否会导致铁矿石价格的大幅下跌，还有待考证。

思考问题三：支撑铁矿石价格的几个因素

截至目前，今年国内铁矿石价格并未因政策环境和供需关系的变化而出现较大幅度的波动，尤其是在市场人士纷纷看淡价格的预期下，铁矿石跌幅并不明显。7月以来，青岛港主流铁矿石（61.5%铁含量）的澳洲PB粉车板价一直在950—910元/湿吨徘徊，这就不得不让人思考究竟有哪些因素在支撑着铁矿石价格。

首先是铁矿石市场本身的独特性。现阶段，中国乃至全球铁矿石贸易市场都具有寡头垄断的特征。在全球铁矿石市场上，以淡水河谷为首的四大矿山产量占世界进口量的60%以上，2012年四大矿山产量为7.41亿吨，占世界铁矿石进口量的63.9%。由于国内铁矿石以贫矿为主，采选成本高、企业规模小，虽然2013年铁矿石总产量很大为13亿吨左右，但由于品位低，折合国外同品位的矿精粉后仅能满足全国40%左右的矿石需求量。因此，随着中国铁矿石进口量的不断增长，四大矿山占中国进口市场份额不可避免地上升。这种寡头垄断的市场结构特征表现为矿商数量少，相互呼应，从而决定了铁矿石的生产、销售和价格受到少数几家大矿商所控制，导致在寡头垄断市场上市场价格往往高于边际成本，同时价格也高于最低平均成本。从其自身利益出发，矿商当然是希望铁矿石价格涨比跌好，这使得铁矿石价格往往快涨慢跌、涨多跌少。

其次是多种原因促使国内钢铁厂即便面临亏损也得硬着头皮生产。这就导致钢厂对铁矿石具有一定程度的刚性需求，从而抑制铁矿石价格的大幅下跌。最新数据显示，2013年1—9月，中国累计进口铁矿石60049万吨，较去年同期增长4973万吨，增幅为9%。其中9月的进口量约为7458万吨，与上月相比，增加了557万吨，上涨幅度为8.08%。若按照前三季度进口量统计，则全年中国铁矿石进口量将达到8亿吨，同比增速将达7.53%。如此大的进口量使得铁矿石价格想跌也难。

最后，铁矿石的生产成本成为抑制价格下跌的底线。在考虑铁矿石生产成本对期货价格的影响方面，是以进口矿的生产成本还是以国产矿的生产成本为主要参考指标非常重要。由于前者比后者要低得多，选用不同的参考对象所得出的价格结论会有很大出入，甚至对交易方向的确定会出现完全相反的指引。

相关资料显示，2012年，澳大利亚FMG公司的铁矿石生产成本在50美元/吨左右，技术相对成熟的力拓和必和必拓生产成本在30美元/吨左右，折合人民币约190元/吨，但如果将海运费计算在内的话，成本还会调高5%—6%。相比之下，我国铁矿石主流成品矿的成本是650—800元/吨，大型矿山成本价是700—750元/吨，中小型矿山由于环保等费用相对较低，成本价在650—700元/吨，超低品位选矿成本价在750—800元/吨，甚至更高。

经行业人士测算，当进口铁矿石价格在170美元/湿吨（约1050元人民币/湿吨）以上时，国内铁矿石的性价比将凸显，钢厂可适当减少进口矿用量，但当进口铁矿石价格跌破140美元/湿吨（约850元人民币/湿吨）关口时，国内矿的价格优势就不复存在。如果进口铁矿石价格跌破100美元/吨，则不仅国内很大一部分矿山无法正常生产，就是国外矿商也将面临成本的极限，该价格应为极限价格。因此，国内矿石价格是抑制国外矿石价格涨跌的主要利器，一旦价格跌破国内矿石成本线而导致产量大减，需求也会使得国外矿石价格不可能再跌多少。反之，如果国外矿石价格大涨，则国内低品位矿石的开采量将会大增，导致国外矿石价格也涨不上去。

目前，铁矿石各合约期价在950—980元/干吨，折合为850—880元/湿吨。对照上述成本分析价格发现，目前的铁矿石期货价格正处于国内矿石成本的均衡价格附近。

综合各方因素，虽然目前铁矿石价格受供大于求的影响上涨乏力，但尚不具备大幅下跌条件，预计四季度铁矿石期货价格正常波动区间为880—1050元/吨。相比而言，期价上涨时会略快，下跌时会较为缓慢。因此，建议当铁矿石期价跌破900元/吨后可考虑做多，突破1050元/吨以上后可考虑做空。