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期债保持振荡偏弱格局

周四，在央行继续暂停逆回购及PMI初值向好的情况下，国债期货主力合约TF1312一路下行至93.556，逼近前期低点，随后小幅反弹，最终收于93.600，下跌0.22%。

通胀压力依然不减

数据显示，三季度GDP 同比增长7.8%，这为年内“稳增长”目标的实现打下了基础。即使四季度经济有所回落，全年7.5%的增长目标也不难实现。24日公布的10月汇丰PMI初值为50.9，好于预期的49.8，也是七个月以来的高点。分项中，产出指数为51.0，创6个月来新高，新订单保持扩张，库存指数也转为扩张，显示制造业依然在上行通道中。十八届三中全会将研究全面深化改革并作总体部署，其中第一大内容就是有关经济体制的改革，料四季度央行放松货币政策的概率不大。

通胀方面，9月CPI同比增长3.1%，重回“3时代”，也创下近七个月来新高。商务部监测数据显示，上周全国36个大中城市食用农产品市场价格环比上涨0.1%，其中18种蔬菜平均价环比上涨1.8%（去年10月份该数据为跌12.1%），在蔬菜价格上涨和去年环比低基数作用下，预计10月份CPI仍将上行，债市也将继续承压。

央行暂停逆回购，资金利率大幅跳升

周四央行继续暂停逆回购，逆回购阶段性暂停已成定局。央行暂停逆回购主要是应对由外汇占款意外飙升所导致的流动性过剩及信贷增速居高不下造成的通胀压力。由于三季度以来中国经济企稳向好，加上随着十八届三中全会的临近，市场对改革的期待也在增加，人民币升值预期增强。此外，23日公布的美国非农数据显示，就业人口增长14.8万人，远不及预期，市场普遍认为美国QE缩减将推迟至明年年初，这刺激了投资者对新兴市场的风险偏好上升。

央行连续三次暂停逆回购，周四利率再度大幅上涨，资金面异常紧张。虽然外汇占款增加，但财政存款上缴及月末因素导致资金面快速收紧，若央行继续暂停逆回购则资金利率中枢在月底之前难以下行。

供给压力不减，需求继续疲软

近期利率债供给压力依然存在，在弱势氛围下，中标利率节节高升，23日续发行的10年期国债中标利率为4.14%，边际利率为4.17%，带动二级市场利率继续走高至4.215%，再创近五年新高。下周将有280亿元国债、260亿元国开债、100亿元进口债发行，共计640亿元，供给量较本周有所回落。

同时，利率债近期投标倍数不高显示需求继续疲软。根据美国经验，在利率市场化初期将抬升资金成本，随着我国利率市场化进程的加快，资金利率也将提升，从而倒逼银行等机构风险偏好加大，导致其对利率债需求不高。虽然目前国债利率处于历史高位，已具备估值优势，但在政府对经济增长容忍度提升以及大力推进改革的背景下，这种横向的对比意义有所减弱。在银行、保险继续调整资产结构和资金利率、CPI中枢持续上升的情况下，利率或将继续小幅上行。

由此可见，利空因素并未消退，甚至继续强化，地方债审计结果未出，也对债市构成潜在风险，国债期货近期将继续保持弱势格局。从技术层面来看，期债最低价位已逼近历史低点93.494，“倒V”形态已经形成，7年期国债利率也已创近五年新高，国债期货后期虽弱势但跌幅或有限。

责任编辑：李婷

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