期货市场：

今日期指加权震荡下跌，收小阴线，成交量和持仓量略有增加。截至收盘，主力合约IF1311下跌43.6点，跌幅1.81%，成交量比前一日增加71903手，持仓较前一日减少400手。

现货市场：

现货指数沪深300震荡下跌，收小阴线，成交量有所增加。截至收盘，沪深300下跌31.95点，跌幅1.33%，全天共成交707.8 亿元，比前一交易日增加103.1亿元。

消息面：

1、经济基本面：经济增长持续性不足，但大起大落不可能。

三季度GDP增速为7.8%，好于二季度7.5%，预计四季度GDP增速将低于三季度。根据国家信息中心经济预测部主任范剑平的预测，"四季度可能在7.6%，全年的经济增长速度大体在7.7%。"四季度经济增速不可能有增量，只会比三季度差。9月份官方PMI和汇丰PMI数据也有所反映。9月份官方制造业采购经理人指数(PMI)为51.1，仅略高于8月份的51.0，且低于市场预期值51.6。PMI分项数据显示，9月份出口状况回升，出口分类指数从50.2升至50.7。但融资一向比较困难的小企业继续承受压力，小企业指数降至48.8，仍低于50的荣枯分界线。统计局称，在产能过剩、市场供过于求的状态下，小微企业经营压力较大。9月汇丰中国制造业PMI终值报50.2，与上月终值50.1大致持平，但远低于一周前公布的初值51.2。10月汇丰中国制造业PMI初值50.9，预期为50.4。 经济不会大起大落。

2、流动性方面：总体上呈平稳态势，不会太宽松。但是，资金供求的结构性矛盾依然存在，存量资金尚未盘活，资金价格依然会维持相对高位。央行转向价格调控，廉价资金时代结束，利率将成为引导金融业以及其他行业资源流向的重要要素价格，对经济结构调整意义重大。

流动性总体上呈平稳态势，不会太宽松。央行多逆回购操作，放短锁长，实际上是一种相机抉择。M2增速也好，新增信贷也好，高一点低一点，其实并不像市场想象的那么严重，维持利率平稳，是央行的一个主观意图。央行没有如预期的降准，仍在逼迫商业银行调整资产负债结构，适度"去杠杆"。高层对宽货币的负面作用已经形成共识，稳健货币将是未来较长时期的主基调。面对地方政府大干快上，高层的态度很明确，"不要再期望中央银行多印票子了"。

资金供求的结构性矛盾依然存在，存量资金尚未盘活，资金价格依然会维持相对高位。在同业市场流动性方面，央行意在维持利率环境稳定。理财产品季末集中到期情况改善有助缓解季末效应，钱荒担忧不再。但是，在实体经济流动性方面，央行牵头联席会金融监管力度开始加强。近期，8号文执行力度加强，银监会窗口指导要求票据受益权计贷款额度，非标监管将导致M2增量收缩，实体经济融资成本压力仍存。

10月23日，银行间资金面突然转紧，其中隔夜利率上升70个基点至3.8%左右，7天利率升44个基点至4%左右，资金利率单日升幅之高，为6月份"钱荒"以后所罕见。10年期国债收益率上升4个基点至4.18%的高位。银行间市场利率显著上升的原因主要有两点。首先，税收于当日集中上缴可能是诱发部分银行流动性偏紧的一个因素。其次，继上周四央行暂停14天逆回购后，昨日又停发7天逆回购，市场还存在央行重启正回购或发行央票的预期。经历过6月钱荒之后，市场对央行的公开市场操作和市场利率的波动预期非常敏感，这导致银行的流动性需求波动幅度加大，也就是说，市场预期的一点改变都会导致银行的流动性需求上升较多。前瞻地看，银行间市场利率不会大幅飙升。首先，4季度外生因素将对银行间流动性构成支持。由于美国QE减量可能推迟，加上中国经济增长的下行风险显著降低，中国市场风险偏好上升，较多的外汇流入在未来几个月仍将持续。另外，年底财政存款的集中投放将增加银行间流动性。11月和12月历史上平均财政存款投放高达1.2万亿元，今年可能比这个水平还要高。四季度，受万亿余元财政存款投放，超储率将逐月回升，预计7天回购利率中枢在3.5%左右。

央行转向价格调控，廉价资金时代结束。利率中枢抬高引导资金存量重新配置，金融机构资产负债调整还会继续，长端资产压缩的压力会延续。央行不会因为市场所担心的融资成本过高而放水，政策继续审慎。廉价资金时代结束，利率将成为引导金融业以及其他行业资源流向的重要要素价格，对经济结构调整意义重大。

3、海外市场方面，蓝筹公司三季报业绩好于预期，加之汇丰中国制造业PMI好于预期，周四美国股市收高。

道琼斯工业平均指数上涨95.88点，收于15,509.21点，涨幅为0.62%；纳斯达克综合指数上涨21.89点，收于3,928.96点，涨幅为0.56%；标准普尔500指数上涨5.67点，收于1,752.05点，涨幅为0.32%。其他市场方面，纽约商业交易所12月份交割的黄金期货价格上涨16.30美元，收于每盎司1350.30美元。12月份交割的原油期货价格上涨25美分，收于每桶97.11美元。

技术分析：

技术上，前期的跳空缺口已经回补，MACD指标死叉，KDJ指标严重超卖；30分周期MACD指标死叉，KDJ指标金叉，现货量能萎缩。预计后市经整固后有望展开弱反弹态势。

综述：

经济基本面，由于"稳增长"政策及"制度性改革"预期的增强,使得生产性企业对经济形势与政策环境的判断明显改善。部分行业在前期持续的紧缩状态下, 去库存过度化。7月份进入了阶段性补库存阶段,导致铁矿石、石油等上游大宗资源品价格持续上涨，并由此引发了一波由上游向中下游传导的库存扰动；加之出口需求略有好转；经济小周期回暖，"稳增长"政策略有成效，通胀总体温和。三季度GDP增速7.8%，好于二季度7.5%。但是，从已发布的9月份官方PMI和汇丰PMI先行指标看，经济增长持续性不足，四季度GDP增速将低于三季度，但大起大落不可能。

流动性方面，流动性总体上呈平稳态势，不会太宽松。但是，资金供求的结构性矛盾依然存在，存量资金尚未盘活，资金价格依然会维持相对高位。央行转向价格调控，廉价资金时代结束，利率将成为引导金融业以及其他行业资源流向的重要要素价格，对经济结构调整意义重大。

市场层面，题材股全面退潮，市场进入修整阶段。

总之，从宏观经济、资金面、题材影响力、周期时点看，行情接近尾声，市场进入修整状态。但是，经济基本面还是比较平稳，不会大起大落，加之改革对经济基本面的中期的正面作用的预期还在，市场短期下跌的空间有限。技术上，前期的跳空缺口已回补，预计后市经整固后有望展开弱反弹态势。

操作建议：

建议投资者低吸高抛，日内短线操作。