棕榈油近期势如破竹的走势，已经成为国内期货市场关注的一个热门话题。在这犀利上攻行情背后，究竟是技术面超跌反弹，还是资金面短期追捧，抑或是基本面翻案逆袭？

棕榈油基差过高，现货疲软

从近两年熊市中的棕榈油基差走势来看，在期货价格低于现货价格（基差>0）时，基差就会走软，而0值一线也成为强支撑线。从盘面来看，7月底8月初，P1401合约创出5308低点时，价差一度达到100。而9月23日，P1401再度探底至5310，基差为36。之后期价上涨，基差一路走低，截至21日收盘，基差下跌超过230点，达到-210。当前基差已经达到阶段高位，在现货疲软背景下，期货上涨后劲不足。

广东棕榈油期现货基差

从另一方面来看，近两年棕榈油一路走低的直接导火索是主产国产量增长以及国内消费疲软。那么，在棕榈油本年度增产格局既定情况下，消费能否出现爆发式增长成为棕榈油后期能否持续上涨的重要因素。自9月23日触底至今，棕榈油期货价格从5310元/吨上涨至5910元/吨，上涨600元/吨，但广东地区现货价格仅从5350元/吨上涨至5700元/吨，上涨350元/吨。期货市场涨幅是现货市场的近两倍，这说明棕榈油期货的本轮上涨并非由需求增加推动。

仅仅通过现货市场疲软就判定棕榈油上涨难以为继似乎稍有勉强，毕竟在其他品种上也曾经发生过现货价格滞后于期货价格的案例。因此，我们需要借助一些未来的预测数据来分析现货涨幅偏小背后的原因——传导缓慢还是基本面依旧未有改观。

国内棕榈油4季度进口消费预估（单位：万吨）

上表为中纺粮油对于2013年国内棕榈油进口、消费、库存的整个预估数据，8月棕榈油进口量为55万吨，9月减少至50万吨。消费方面，9月消费量将比8月增加5万吨，国内库存将从101万吨减少至93万吨。正是由于进口、消费、库存这三个影响市场的关键性因素出现利多信号，导致棕榈油价格上涨。

但另一方面，10月、11月棕榈油进入消费淡季，每月平均减少消费量至少5万吨，但10月进口量不减反增加5万吨，再加上在进口旺季时到港的大豆，届时到10月、11月数据公布之时，棕榈油库存将再度超过100万吨，而受“三公”消费限制影响，油脂消费在未来很长一段时间内难有起色，将再度成为影响市场主因。

下行风险将在未来3—8周显现

由于USDA报告推迟发布，大豆季节性调整压力延后。此外，低于预期的棕榈油产量使得主要棕榈油出口国库存低于预期，导致植物油价格出现一波反弹走势。但从后期的基本面来看，由于油脂产量提高以及库存恢复，油脂品种新的下行压力将逐步显现。

最新的德国《油世界》报告预估：本年度10—12月，全球8种植物油产量达到创纪录的4265万吨，同比增加160万吨。而6—9月这8种植物油产量为3900万吨，同比仅增加65万吨。至12月底，全球8种植物油库存将上涨10%——从9月份的2140万吨增加到2350万吨。虽然这一数据比一年前的库存略低，但仍是历史上第二高位的季度库存数据。

未来3—8周，本轮植物油上行趋势将结束，调整压力将逐步显现。

后期库存压力将加大

四季度是棕榈油单产上升期，未来两个月棕榈油主产国将进入产量旺季，库存压力也将明显增大。最新的印尼棕榈油平衡表显示：9月份印尼产量环比增加20%至264万吨，库存环比增加15%至295万吨。

此外，由于马来西亚本身库存压力较大，今年以来，对印尼的进口大幅降低。从马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据来看，2013年1—9月共进口棕榈油49万吨，比上年度同期的116万吨降低了57.5%。预计到2013年年底，印尼棕榈油库存将上升至416万吨，处于历史绝对高位。

印尼棕榈油平衡表预估

美豆11月将迎来调整压力

美国政府停摆导致USDA取消发布10月月度供需报告，令美豆新作的最终单产确认须延迟到11月8日，美豆及美豆油调整压力得以延后。有数据显示，尽管美豆产区8月干旱，但由于前期土壤湿度大，对大豆单产没有很大影响。此外，从成本角度来看，主产区田纳西中部、伊利诺伊中部和东部、密苏里等各州收割产量均好于收前预期，且品质好，容重在56以上，属于美国一级豆，成本在700—900美分范围。因此农民利润空间也很大。从美豆供需平衡表来看，美豆只要保证单产水平在42蒲式耳/英亩以上，供给紧张格局就会较2012/2013年度有所改善，美豆新作期末库存将比2013年增加一倍，供需会趋于平衡。

因此，美豆11月将迎来调整压力。

另外，从全球大豆供需来看，2013年四季度供给相对充裕。据统计，截至9月1日，全球整体库存预估仍居于高位，达到5760万吨，高于去年的5715万吨。其中，四季度全球大豆供给为1.46亿吨，高于上年度的1.39亿吨，同比上涨5%。因此，美豆单产一旦高于40蒲式耳/英亩，供需紧张情况就会缓解，调整压力将大增。而美豆调整也将引发豆油价格调整。

美豆11月平衡表预估

大豆全球主产国截至9月1日库存预估 单位：百万吨

总之，美豆季节性调整压力将在11月份出现。从预估数据来看，国内棕榈油商业库存年内将重返100万吨以上水平。由于主要植物油供给在10—12月大幅增加，季度库存将升至历史第二高位。在未来3—8周内，国内外植物油价格下行压力将会逐步显现。从技术指标看，大连棕榈油早已进入超买区域，待后期库存再度高企，回吐涨幅将在所难免。而如果短期棕榈油期价受到资金推动而大幅上涨，则基差过大又将带来中期沽空机会。