目前已经进入金九银十的后期阶段，焦炭下游钢材传统旺季需求落空，焦价上行困难重重，后期下行可能性较大。

上游焦煤价格涨幅有限

7月份以来，我国炼焦煤价格逐步企稳回升，但其上涨幅度远低于产业链中的铁矿石、焦炭价格上涨幅度。炼焦煤难以上涨的一个主要原因是社会库存过大。北方四港炼焦煤在达到历史峰值后虽有所下降，但仍保持较高水平。炼焦煤库存下降虽然反映了钢厂或焦化厂对原料需求的增加，但从进口数据来看，进口数量的下降是库存下降的最主要因素。10月份以来，炼焦煤库存下降力度减弱，库存仍在高位运行，炼焦煤供给的增加将导致库存过大从而制约炼焦煤价格的上涨。

基差过大存在回归需求

由于现货价格上涨较慢，近期合约较现货升水较少，而远期合约价格因市场对现货后市看好升水较多。通过对连焦J1401合约收盘价与现货价格进行比较，我们发现两者的历史平均基差为-29.4元/吨，8月23日和8月27日分别达到-150元/吨和-166元/吨。焦炭基差的过大虽反映了市场对后期看好，但目前的情况是焦炭现货价格上涨幅度小，涨幅受限于钢厂的意愿和对焦炭库存的补充力度。本轮焦炭现货上涨呈现出各地区不同时间段相继上涨的特征，而不是全面整体性上涨。后期焦炭价格再次出现新一轮上涨受阻较大，市场对基差存有回归预期。

粗钢产量上升空间受限

近来，我国日均粗钢产量一直稳定在210万吨左右。一方面，尽管从7月份开始我国北方地区实行了严厉的节能减排和淘汰落后产能措施，但粗钢产量并没有受多大的影响，没有像大家预期那样削减产量。另一方面，近几个月钢材价格出现较大上涨与下跌行情，7月钢铁行业PMI指数为52.5，环比增长5.7%，8月钢铁行业PMI指数为53.4，环比增长0.9%，9月钢铁行业PMI指数为53.4，环比下降4.2%。但钢厂好像也没有多少追求产量的动机，8月中旬与下旬日均粗钢产量仍然保持在211.8万吨和211.92万吨,环比增长-2.2%与0.12%。9月下旬与10月上旬粗钢产量分别为215.2万吨和212.81万吨，环比增长0.85%与-2.39%。由于钢厂固定资产投资大、高炉开关成本大，粗钢产能利用基本维系在一个较固定的比例，对一定范围内的价格波动缺乏弹性，短期内既没有下跌空间也没有上涨空间，对焦炭的需求也相对平稳。

钢厂补库动力明显不足

近年来因钢材产能过剩、价格下跌，钢厂开始强化管理、降本增效，对原材料开始实行少库存、现用现采的策略。钢厂焦煤、焦炭原料的平均库存可用天数也不断下降，6—7月份焦炭库存可用天数达到历史低点——10天。在连续两个月的钢材价格上涨影响下，钢厂加大了对焦炭的补库存力度，目前炼焦煤国内样本钢厂及独立焦化厂平均库存可用天数回到了14天水平。考虑到前期采购的较多低价位库存，在目前金九银十落空的背景下，钢厂不会贸然大幅增加原材料库存。

钢材库存并未真正消化

当前钢材市场最好的利好消息便是年后去库存显著。从目前的统计数据看，钢材社会库存仍在下降，但下降速度开始减缓并有触底反弹迹象。笔者在走访终端客户时了解发现，终端提前布局了金九银十的旺季行情，早在6月就已经悄悄备货，10月份后反而不进货了，当前库存的减少更多是贸易商的采购与转移货物导致社会库存下降。钢厂自有库存较大，半年报资讯数据显示，27家钢企2013年上半年存货总额约为1582.5亿元，而当期这些公司的净利润总额才约为36.8亿元，两项数字比较，存货为净利润的43倍。如宝钢股份原材料报告期内账面价值有所减少，而产品、产成品的账面价值则有不同程度的增加。社会库存的下降在某种程度上是转移到钢厂的库存与终端的厂库了，并未实际消化。

综上所述，由于行业产能过剩、供给面相对宽松，焦炭能否上涨更多取决于下游钢铁行业对它的需求变化与预期。当前社会库存下降并非真正消化而是转移成钢厂及终端库存而已。近来，钢材价格出现较大幅度回落，但焦炭价格仍表现坚挺，终端需求不足将再次抑制钢厂对焦炭的采购，焦价中长期面临下行风险。