铁矿石上市，将煤焦钢一个完整产业链期货体系完整覆盖，催生了多种套利组合，使套利对冲多元化。后市铁矿石和螺纹、螺纹和焦炭、焦炭和焦煤，铁矿石和焦炭套利组合将越来越活跃，甚至矿石、焦炭和螺纹蝶式套利也将受投资者青睐。目前来看，铁矿石、螺纹钢和焦炭存在多种套利机会。

价格传导机制决定套利顺序

从产业链角度分析，铁矿石和焦炭是钢材的上游原材料，而焦煤又是焦炭的原材料。价格传导机制有自上而下传导和自下而上传导两种。对于铁矿石、煤焦钢而言，自上而下传导就是，铁矿石价格上涨或下跌驱动钢材价格上涨或下跌，或者是焦炭价格上涨或下跌驱动螺纹钢价格上涨或下跌，这也是成本驱动型。而自下而上的传导就是，螺纹钢价格上涨或下跌引发铁矿石价格上涨或下跌，或者螺纹钢价格上涨或下跌引发焦炭上涨或下跌。

由于焦炭和铁矿石期货上市较晚，为对比不同周期铁矿石、螺纹钢和焦炭价格的先后传导路径，我们选择三个品种的现货价格对比。得出的结论是，从传导机制产生的背景来看，自上而下传导一般发生在经济繁荣期或者供应紧张期，此时上游原材料完全不能满足下游产能扩张的需求。如2003-2008年，中国经济高速增长，全球经济也在2007年出现过热的特征，中国钢铁产能扩张带来的贴水和煤炭的需求，叠加全球通胀和流动性反弹的宏观环境，铁矿石价格和焦炭价格不断上涨。而2008年金融危机之后，特别是2011年中国经济结构调整，导致中国经济自两位数增速回落，从而中国对煤炭和贴水需求增速也放缓，这时，铁矿石、焦炭和螺纹钢的价格传导体现为自下而上，即钢材价格低迷，导致钢厂减产，从而铁矿石和焦炭需求放缓，二者价格下跌；而钢厂减产到一定程度之后，螺纹钢再度企稳，钢厂复产，铁矿石和焦炭需求回升，二者价格企稳。

存在相对合理的套利组合

铁矿石与螺纹钢跨品种套利方面，对比二者基本面，我们认为由于铁矿石价格目前处于相对高位，主要是因为三大矿山的垄断地位，但是随着铁矿石产能和产出的扩张，未来铁矿石供应增速将超过需求增速，因此远月出现贴水。在环保治理压力和本身亏损或者资金压力的驱动下，中国粗钢产量在10月上旬出现旬环比下降1.34%的特征。对比螺纹钢冬季淡季需求走弱和去库存压力，在自下而上传导机制作用下，后市螺纹钢下跌幅度要小余贴水，且下跌的时间要较铁矿石延后。对比价差来看，我们发现螺纹钢和铁矿石到岸价的比价偏低，截至10月18日为3.37，而历史价差中位数为3.88，通过频率直方图分析螺纹和铁矿石到岸价的价差主要分布在（3.42、4.32）之间，因此买螺纹抛铁矿石是相对合理的套利组合。

铁矿石和焦炭方面，衍生了“卖铁矿石-买螺纹-卖焦炭”的蝶式套利组合。大秦线检修以及冬季取暖用煤对煤价有支撑作用，不过，环保治理导致河北、天津等地的煤炭消耗下降将削弱这些利好，河北、山东等地部分钢厂产能将受到限制，或者开工率会有所下降。冬季消费被透支、环境治理压力和现货贴水导致焦煤和焦炭相对于螺纹钢更有下跌空间。