上周，国债期货在经济数据和新债供给压力之下延续弱势格局，即使有宽松资金面和短暂利好事件支撑，国债期货下行趋势也未逆转。

基本面压制债市

上周是经济数据密集公布的一周。国家统计局上周一公布9月CPI同比上升3.1%，高于2.9%的预期。通胀重回3时代，带动债券收益率走高，国债期货主力1312合约当日跌破94元关口。我们认为，短期内食品价格上涨压力犹存，10月旅游价格也将上涨，预期CPI将继续抬升，进一步接近年初3.5%的警戒线，这对债市形成较大压力。此外，9月末，M2同比增长14.2%，增速远高于年初的目标13%。因此，后期央行对货币供应以及通货膨胀的控制将制约货币政策的进一步放松。

上周五，国家统计局公布三季度GDP如期反弹，同比上涨7.8%，确认了经济企稳预期，实现全年7.5%的目标已无悬念。虽然有一些数据出现回落，但是即使四季度经济有所回落，经济向好的趋势也不会发生逆转。

因此，在经济向好、通胀上行的局面下，调结构将成为后期的重点，政策放松空间很小，债市也难有起色。

一级市场压力仍存

上周利率债又迎来了一波密集供给，各方利率债齐发使供应量达到1346亿元，而本周利率债的供应为1034亿元，一级市瞅将延续弱势格局。

不宜对资金面过分乐观

央行认为近期银行间的流动性较为充裕，并于上周四暂停了此前一直持续的逆回购。逆回购停止对资金面暂时没有影响，但是我们认为后市不宜过分乐观，因为资金面的改善程度或较为有限。央行的调控思路由之前的“稳定适度增长”转变为“合理适度增长”，并且在暂停逆回购之前，央行就有预警说信贷扩张压力偏大，因此后期货币政策有收紧的可能性。本周是税款集中上交期，资金面继续保持显著宽松局面的可能性不大。

本周关注重点在于央行的公开市场操作。如果本周央行继续暂停逆回购，则可以确认流动性政策出现调整。我们预计，信贷扩张压力加大、通胀超预期、经济如期反弹、资金加速回流等因素，使本周逆回购继续暂停的可能性较大，而后期央行可能还会有主动回笼操作。因此，对当前短期的流动性宽松要保持警惕，紧平衡依然是后期货币政策不变的主旋律。后期国债期货仍会承压，难改弱势格局。