受油粕套利解锁及棕榈油基本面意外改善等因素影响，棕榈油期货近期出现调整迹象。但笔者认为，近期以棕榈油为首的油脂反弹显示了市场强烈的筑底意愿，因此油脂市场在充分调整后可以逢低做多。

国内高库存压力逐渐缓解

国内棕榈油库存自去年以来持续上升，今年4月末一度达到150万吨。因棕榈油消费量增加及9月进口量下降， 目前棕榈油库存已经降至90万吨左右。此前年份国内库存很少超过100万吨，通常水平在60万—70万吨，库存虽同比偏高，但压力已经大幅缓解。从后期情况看，国内棕榈油进口量今年或形成环比增长，库存可能出现反复情况。豆油库存目前处于回升期，市场预期11—12月大量大豆菜籽到港料将进一步增加油脂供应。

国内油脂供应阶段变化显现

在7—9月的棕榈油消费旺季中，棕榈油表观消费量实现较大增长，缓解了库存增长压力。从目前的数据看，1—9月国内棕榈油消费同比增长5.6%，后期随着天气转凉，国内棕榈油表观消费量面临一定程度的回落。因国内大豆压榨开工率较高，豆油产量供应水平较高，近期豆油港口库存出现回升，逐渐从前期80万吨附近反弹至85万吨。而近期棕榈油反弹导致棕榈油与豆油间价差迅速缩小，易引发消费转移。因此，在一定阶段内豆油棕油价差出现反复较为正常。

马盘棕榈油价格坚挺

受汇率波动影响，马盘棕榈油价格坚挺。10月上旬马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了较为利多的产销出口库存数据，为市场进一步提供了支持。通常马来西亚棕榈油产量一般在下半年增长，至10月达到峰值。随着棕榈树进入休整期及雨季的到来，棕榈油产量在接近年底时开始放缓。今年5月份以来马来西亚棕榈油产量回升不明显，年度产量有可能低于预期，如果10月报告得到确认，油脂平衡表可能都会因此得到较大程度的修正，对油脂市场形成潜在利多。

但我们也要注意到，从长期走势看，马棕油并未摆脱近两年来的低位宽幅振荡区域，此区域上沿能否突破对整个油脂市场走势影响深远。如果棕榈油产量增加的确不及预期，期价向上突破的可能性将大增，这对油脂市场整体价格走势会形成进一步推动。

相关品种走势面临变化

美盘大豆目前面临方向性选择。因大豆丰产上市在即，虽然10月供需报告取消，但是实质上产量和单产数据均有可能高于此前报告水平，丰产压力仍未在盘面上得到充分反映。美豆在1300美分附近的突破将对后期油脂油料市场走势起到指向性作用。

目前，油粕比已经处于近年来的最低水平，近期国内外油粕套利盘解锁，使油脂整体获得喘息之机，棕榈油反弹幅度最大。不过，我们需要注意的是，油粕比低位出现回升迹象并不代表这个趋势会急速发展。一方面，国内粕需求增长高于油脂需求增长速度，国内在大量进口大豆获取豆粕资源的同时，也生产了更多的豆油，近年来进口大豆折油在国内油脂供应增长中占据了主导地位。就现实情况看，现货豆粕需求更为强劲，豆油供应相对充足、替代品众多，因此油粕比很难在短期出现单边持续性变化，反复构筑底部的可能性较大。在北美大豆丰收上市、进口大豆大量到港的冲击下，油粕均会受到一定压力，但豆粕因需求坚挺可能会有较强的抗跌性，而豆油却缺乏主动性。从这个角度看，油脂筑底期可能会较长，因此油脂价格顺畅上行可能仅是阶段性现象。

综合分析，棕榈油作为油脂中价格波动最为剧烈的品种，后期仍具备较强的动力。具体到操作上，在宽幅振荡区域突破前的消息真空期，投资者可进行棕榈油、豆油的跨期、甚至跨品种套利；在市场方向确定后，可采取单边操作。油脂整体的筑底过程将是一个较为长期的过程，因此调整到位后逢低做多才是上策。