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逆回购再掀期债波澜

周二，国债期货开盘即上冲，但随着央行逆回购消息的公布，期货价格应声下跌，即便尾盘公布的9月外汇占款数据大幅好于预期（环比增长174%）的利好消息也没有给市场带来支撑，国债期货主力合约全天下跌0.16%。笔者预计，后期资金面仍难以宽松，国债期市料将维持振荡行情。

钱荒不会再现，宽松亦不可期

6月的“钱荒”导致债市利率大幅上行，股市连连下挫，这种惊心动魄的局面央行也不愿意看到。之后，央行实施稳中偏紧的货币政策，暂停正回购，改为持续的逆回购。国庆节前，虽然市场预期资金面偏松，但央行仍担心节前资金紧张，进行了巨额的逆回购操作，共投放800亿元。当前，适逢月末资金稍紧，央行再度放水，以平抑市场各种“钱荒再现”预期。

另一方面，在外汇占款大幅超预期流入的背景下，央行再度放水，并不意味着资金面转向偏松。央行周二虽然放水130亿元，但同时伴随着逆回购利率的上行，而逆回购利率上行是政策偏紧的信号。

央行在2011年年底暂停了央票发行，正逆回购操作开始映入投资者的眼帘，并且市场也普遍将正逆回购的利率作为政策性利率的代表。由下图可以看出，央行回购利率通常会在较长的一段时间内保持稳定，不会频繁变动，忽上忽下，这也符合政策变动的特征。它的突然变动一般被市场解读为央行货币政策松与紧的信号，下行则松，上行则紧。

央行以往的持续逆回购操作的利率变动一般在10个bp以内，虽然今年1月暂停以后，7月重启时利率有一个近90bp的上行，但这一大变动是在距离上一次逆回购6个月，市场整体环境已发生较大变化后做出的，而且随后这一利率逐步下行，并稳定在3.9%。因此，这一次20个bp的幅度可以说超出市场预期之外，传递出的偏紧信号明显，国债期货市场也就应声下跌。

因此，逆回购暂停两周后央行再度放水，是用于缓解近期财政税收上缴和银行月末考核带来的资金面紧张，不能就此做出资金面不再偏紧、国债期货已经见底的判断。并且，逆回购利率的突然上行，也进一步印证了央行的货币政策态度——稳中偏紧。周二国债期货市场也对这一偏紧信号作出了反应，但从央行求稳政策态度来看，市场担心的“钱荒”不会再现，债市也不会急剧下挫。

责任编辑：李婷

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