面对一块新兴市场，跑马圈地是多数公司的选择。格林美便处在这样一个尴尬地位，“你不占，别人也会占去。”

但同时，格林美的资金链也遭受考验，截至今年三季度末格林美账上货币资金仅余6.54亿元，而短期借款则为22.61亿元，总负债更是达到46.15亿元，资产负债率上升到63.98%。

迅速攀升的财务费用和管理费用也在吞噬着格林美的利润。今年三季报显示，格林美前三季度收入21.5亿元，同比上升142%；归属母公司净利润1.17亿元，同比仅上升8.4%。

投资者似乎也失去信心，自格林美25日公布预案，公司股票连跌三日，11月1日收于10.19元，较复牌前的11.94元跌去14.66%

债券融资空间变小

10月25日，格林美发布增发预案，拟向包括控股股东汇丰源在内的不超过10名特定对象非公开发行24893万股，预计募集25.69亿元。其中汇丰源将认购发行股份数量的10%。

预案显示，此次募集资金中的17.98亿元将投入报废汽车产业、再生资源回收体系建设、镍钴钨循环产业链延伸、公共技术与信息化管理平台等领域七个资源利用项目，剩余7.71亿元将用于补充流动资金。据测算，上述项目达成后将实现利润总额39599万元。

“此次定增项目中报废汽车项目值得关注，中国汽车产业经过多年发展，马上要进入报废高峰期。”一位汽车领域业内人士介绍。

数据显示，近年来，中国汽车市场实现了较快增长，2012年末民用汽车保有量超过1.2亿辆，预计到2020年，中国汽车保有量将超过2亿辆，汽车报废数量相应也快速增长。

格林美证券部人士介绍：“公司定增也是看好汽车进入报废高峰期后的处理市场，这也符合公司的发展战略。”

方案显示，两个报废汽车产业项目投资合计达到7.68亿元，占募资总额的近30%。项目完成后可形成30万吨复杂废料年生产能力和200万吨的再生资源集散能力。

然而，一位长期跟踪格林美的分析师指出，这次定增的推出另一个目的是缓解公司资金压力。

“光靠债券融资不行了，格林美这两年光靠债券融资，利润上不去，没什么增长，所以现在做股权融资。”上述分析师介绍，“而且现在公司的资产负债率已经达到了64%，债券融资空间很小了。”

三季度财报显示，格林美目前的资产负债率为63.98%，有息负债占总资产比例高达58%。同期，格林美账上货币资金仅余6.54亿元。

“增发可以大大缓解资金需求，这些募投项目很多都已经开始做了，增发以后，原有资金可以置换出来，也相当于补充流动资金。”格林美证券部人士介绍。

不过，资料显示，虽然本次增发募投项目多为已规划项目，但此前格林美只在镍钴锰三元前驱体项目和钨资源回收利用项目上分别投入0.45亿元和0.23 亿元。也就是如果增发成功，格林美仅能置换出0.68亿元。

10月28日，格林美公告收到废弃电器电子产品处理基金的第一批资金7565.93万元，格林美证券部人士称：“这笔资金已经计入公司去年的业绩，不会对公司的利润产生影响，但有助于改善公司的现金流。”

补贴缓慢影响产能利用

“废弃物处理在国内还是一个新兴的行业，业务扩张、技术开发都需要很大的投入，这个市场也是一个区域性市场，必然要去做一个区域上的扩张。”有色金属行业一个行业分析介绍。

事实上，借助资本市场融资渠道，格林美近几年的扩张速度大增。

格林美于2010年1月份上市，主营业务主要是回收利用废弃钴镍资源、电子废弃物等原料循环再造可利用资源，IPO共募集资金净额为7.04亿元，投入多个电子废弃物项目。

之后，在IPO募集项目尚未完工的情况下，格林美于2011年推出10亿的增发方案，投入2个废弃资源处理等项目，其中2亿元偿还银行短期借款。

2013年1月份，格林美首次发行8亿元债券，其中近2亿元用于偿还银行贷款，剩余补充流动资金。

资料显示，2009年底，上市前夜的格林美总资产仅为7.83亿元，而截至2013年9月30日，格林美的总资产已然达到72.13亿元，增长9倍以上。与此同时，公司债务规模也在不断上升。

“公司跟之前几年资金需求量有很大不同，分子公司运营，各方面建设，不同的发展阶段，资金的需求不同。”格林美证券部人士介绍。

2012年半年报显示，格林美目前在建工程数量达到13项，其中江西报废汽车循环利用项目、废旧电路板中稀贵金属与废旧五金电器等6项为今年新增。这些项目的建设也让公司的产能得以迅速提升。

年报显示，2011年和2012年格林美的家电拆借量均为130万台，业务没有增长，而公司目前废旧电器处理能力已达到600万台，长期处于产能利用不足的境地。

“2012年基金补贴是从下半年开始，所以会影响拆解的速度，上半年没有补贴，回收的废旧家电不一定拆。”格林美证券部人士解释。

前述有色金属行业分析师则称：“目前国内家电拆解有国家补贴，但是要在合格合规的情况下才能获得这笔补贴。而这也是废弃物处理行业利润的主要组成部分。所以，格林美的业绩还依靠于补贴政策的进一步放开。”

财报显示，格林美2011年和2012年的营业外收入为4762万元和8650万元，分别占当年净利润55.57%和64.25%。

三季度增收不增利

格林美三季报显示，前三季度收入21.5亿元，同比上升142%；归属母公司净利润1.17亿元，同比仅上升8.4%，受此影响，格林美股价当天大降8.28%。

“跟大的经济环境有关，有色金属是强周期行业，和经济的景气程度关联性很强，主营产品的价格下降很多。”格林美证券部人士将利润增长缓慢的原因归咎于经济环境的疲软。

然而，前述长期跟踪格林美的分析师则认为，迅速攀升的财务费用和管理费用吞噬了格林美的大部分利润。

财报显示，格林美今年前三季度的财务费用和管理费用为1.53亿元和1.36亿元，与去年同期相比分别增长了202.14%和49.88%。

“格林美近几年大规模扩张，但是并没有足够资金支持，只能依靠银行借款和发行债券，遇到不好的环境更容易暴露出问题，现在需要放缓速度，充分利用好现有产能。”前述分析师介绍。