一名深圳私募朋友不屑地对我说：“券商这些机构，拿别人的钱玩，还出了不少问题，我不放心。”

其所言貌似有几分道理。券商的投资理财能力怎么样？做投资的人都比较了解，大起大落者居多，持续稳定回报者偏少。而券商的资管业务，多沦陷于无技术含量的“通道”，不提也罢。

今年前三季，19家上市券商“公允价值变动净收益”合计-1.58亿元，去年同期是7880万元。今年获得正收益的有10家，比去年少1家。今年收益总数7.12亿元，比去年少了4成。

行业龙头中信证券前三季投资业绩在上市券商中排名倒数第一，录得4.2亿元的自营亏损（去年同期1.18亿元），亏损增幅高达71.9%。

自营投资坐上“过山车”的，还有兴业证券、东北证券、国元证券、国金证券、国海证券等。东北证券由6276万元变成-3824万元，国海证券由9946万元变成-2000万元，公允价值变动都在1个亿以上，占同期营收的10%左右，影响不可谓不大。有业内人士对我反馈，今年因为债市黑幕，券商缩减投资规模，客观上造成收益下降。

中信、东北、国海等的投资大起大落，表面上看是受到股市和债市大环境影响，深层次则反映出这些券商的投研能力、业务架构以及“时间战略”的偏差。中信证券王东明董事长，曾总结中信2011年投资巨额亏损，说要削减自营规模，更多地释放资本中介收益，回归投资银行本质。

今年的券商投资，有一个标志性的“816事件”。光大证券“制造”的短短惊魂26秒，撬动的却是全年365天损益杠杆。前三季，光大证券公允价值变动损益由去年同期1.37亿元锐减到2655万元；因为处置部分可供出售金融资产带来的整体投资损失，已由去年同期的4.96亿元降到今年的-6950万元。

“8·16事件”，光大证券ETF套利交易，形成72.7亿元的持股市值，随后被证监会没收违法所得并被罚款5.23亿元。截至9月6日，光大证券全部平仓所购入的空头合约，损失约430万元。光大证券70多亿元的持仓股票在处置方案前，仍像未引爆的炸弹一样握在手中。

自营、代客理财（资管）平庸，券商收益该从哪里来？就目前看，管理层在关上利润丰厚的IPO投行业务大门同时，又打开了创新业务收入的一扇窗。

“买入返售金融资产”（约定式购回、股权质押）成为券商扩张规模和赢得利费收入的重要来源。

前三季，几乎所有上市券商“买入返售”均出现井喷，长江证券以181倍增速排名第一（去年同期181万元，今年6.88亿元），中信、宏源、东北、兴业等增幅均超10倍。另外一个收益点是融资融券，9月末80家券商两融余额2860.9亿元，余额在100亿元以上的多达11家，国泰君安199.47亿元居首。

券商综合盈利能力，我喜欢看ROE，即是股东投入的回报率。19家上市券商前三季ROE均值5.27%，中位数5.32%，最高为国海的10%。光大、国金、宏源出现下滑，后两家券商ROE降低有去年增发摊薄的因素，光大因为什么，你懂的。