昨日国债期货小幅高开，11点左右出现急跌行情，之后一路走低，报收于93.632。期债在并无明显利空的情形下收出较大阴线，市场的超跌反弹做多机会仍然存在，建议投资者逢低做多。

从流动性角度来看，目前央行的态度非常明确，继续维持中性偏紧的思路。上周央行虽然进行了公开市场的逆回购操作，投放了小量的流动性，但中标利率同步走高20bp，显示出央行投放流动性的意愿不强烈。进入11月份，财政性存款季节性增加，再加上外汇占款的增加，流动性水平将得到大幅补充。目前市场较为担忧的是，随着11月份流动性的逐渐宽裕，央行将大概率地进行正回购以及发行央票的操作回收部分流动性。不过，笔者认为，随着流动性的宽裕，虽然央行也会进行公开市场操作回收部分流动性，但央行不会使得市场的流动性过于从紧，这与前期市场缺钱央行投放流动性的节奏是相反的。货币政策偏紧更多地体现在预期层面，实际层面可能相对宽松。随着本月时间的推移，流动性因素对于行情的影响将逐步减弱，整体上来看，流动性方面对于市场影响中性偏正面。

从经济基本面来看，上周主要公布了中采PMI和汇丰PMI数据。国家统计局公布的10月制造业采购经理指数（PMI）显示，PMI连续4个月上升，达到51.4%，比上月上升了0.3个百分点，为18个月以来的新高。分项来看，生产指数为54.4%，较上周大幅上涨了2.5%，显示供给层面推动较大。不过，在传统消费需求旺盛的圣诞和新年假期前夕，10月反映外需的新出口订单指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，整个制造业10月新订单指数为52.5%，也比上月回落0.3个百分点。同日，汇丰（HSBC）公布的10月汇丰中国制造业PMI终值为50.9%，为7个月高点。其中，新订单指数回升51.5%，新出口订单上升至51.3%，为6个月高点，就业指数为50.4%，自今年3月以来首次回到扩张区间。从反映经济先行指标的PMI上可以看出，目前基本面复苏尚不强劲，仍处温和阶段，加之去年四季度的增速较为显著，基数偏大，四季度经济同比增速面临一定的回落风险，经济温和复苏有待验证，对国债期货价格影响略偏正面。

从通胀方面来看，10月前三周商务部食品价格环比涨幅分别为-0.1%、0.1%和0，蔬菜价格持续上涨，前三周环比涨幅分别为1.3%、1.8%和1.0%，相应的蛋类价格则持续下跌，前三周环比跌幅分别为0.6%、0.6%和0.5%，猪肉价格略有下跌。综合来看，由于蔬菜价格的连续大幅上涨，预计10月CPI为3.2%，保持高位，但涨幅收窄。结合目前市场对于10月CPI的预期，笔者认为，10月CPI不超过3.3%不会对市场造成过大影响。

从利率债供给方面来看，利率债前期的供给高峰已过，11月份国债和金融债的到期量较10月份明显增加，进而使得11月份利率债的净供给量有明显的回落。本周利率债的计划发行规模为636亿元，包含5年期国债280亿元、国开债增发200亿元、进出口银行债120亿元、地方债36亿元，预计到期偿还量280亿元，净融资额356亿元，发行规模较前期下降较为明显，一级市场发行压力不大，预计不会对现券收益率造成过大影响。

综合来看，目前市场过于担心货币政策偏紧，但实际层面可能相对宽松。结合经济基本面和利率债供给方面相较前期的边际改善，笔者认为，国债期货的反弹行情尚未结束，投资者可逢低做多。