当前，焦化企业生产积极性高涨，煤焦库存压力加大，鉴于钢厂补库空间有限，煤焦期货价格中期弱势难改，建议中长期投资者继续持有空头头寸。

经济仍有回调压力

10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，连续4个月回升。从结构上看，带动PMI 回升的主要是生产量指数，环比回升1.5 个百分点，原材料库存指数和从业人员指数均环比回升0.1 个百分点，而新订单指数环比回落0.3 个百分点。虽然短期生产尚可，但是未来需求动力不足，经济有回调压力。10 月份产成品库存指数为45.6%，回落1.8 个百分点。当前的格局不是补库存，而是伴随着需求回落出现了一定去库存，从一定程度上表明，企业对未来经济走势信心仍不足，加大生产补库存的动力不足。

美元反弹利空商品

10月最后一周，美元大幅上涨，一举扭转了自9 月份开始的萎靡走势。尽管美联储决定维持每月850 亿美元的资产购买规模不变，且其声明的基调也未超出市场预期，但明显没有之前市场期望的那么温和。相反，美联储还取消了对借款成本上涨感到担忧的措辞，这意味着在美联储看来，美国国债利率的上行并不对经济前景构成影响，也意味着美联储有可能会早于市场预期退出QE。我们预期年内美联储仍然有很大几率启动退出QE，而不是明年3月。美国退出QE预期将引发中国带来资本外流和美元升值压力，流动性下降会再度压制大宗商品等风险资产价格。

钢厂补库空间有限

统计局最新数据显示，2013 年1—9 月，全国生铁产量5.40 亿吨，同比增长7.33%；粗钢产量为5.87 亿吨，同比增长8.30%。9 月份，全国生铁、粗钢产量分别为5903.89 万吨、6542.4 万吨，同比分别增长11.22%、10.96%，9 月份生铁、粗钢产量总体维持高位。根据中钢协统计，10 月上、中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，其中10 月中旬全国粗钢日均产量均已降至8 月以来最低水平。随着生铁、粗钢产量的下降，钢厂对原料需求有所降低，但由于四季度钢厂面临冬储以及来年春节前备货，一般焦煤、焦炭库存均高于正常水平。就10 月情况来看，钢厂加大炼焦煤的库存，焦炭库存则总体增幅不明显。考虑到目前炼焦煤库存量偏高，后期进一步增加空间有限。

煤焦库存压力明显

在下游需求略有萎缩的情况下，9月份焦炭产量逆势上升，若10、11月份焦炭产量依然维持在4000万吨以上，焦炭供求形势将变得较为严峻。近期焦化企业平均产能利用率处于高位，考虑到炼焦行业产能过剩问题依然严重，开工率若持续高位运行将使焦炭后期供给压力加大。近期钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存已经超过2012年春节前最高水平，钢厂焦炭库存则一直维持在14天水平，钢厂在10月份减产意愿加强，后期补库存速度或明显下降，煤焦库存压力仍旧较大。

后市展望

10 月份，焦煤、焦炭期货市场疲软主要受终端钢材市场影响。后期焦强煤弱格局或将延续，两者在产业链总体疲软的格局下难有大的表现，建议中长线投资者继续持有空头头寸。技术上，煤焦主力合约将会迎来较强支撑，短期或展开反弹，短线投资者可逢低做多，中长线投资者可适当去杠杆，待反弹结束回补空头头寸。