继10月30日中午临时停牌之后，宏源证券在11月5日再次停牌。其公告称：因筹划重大资产重组事项，宏源证券自11月6日起继续停牌。公司承诺争取停牌时间不超过30个自然日，即最晚将在2013年12月6日前按照26号格式准则的要求披露重大资产重组信息。

虽然两次公告中均未说明原因，但外界一致将缘由指向申银万国证券将与宏源证券合并的传闻。一位不愿具名的申万内部人士表示，“合并基本上是确定了，剩下的问题是怎么合并的细节问题”。

另外，上述人士透露，若此次合并成功，申银万国便可借壳上市，跻身全国前五的券商。实际上，申银万国谋划上市已久，汇金系下券商的“一参一控”问题解决期限已至，如若合并属实可谓一举两得。

两家券商排名相近

多位业内人士认为，申银万国与宏源证券的合并是强强联手、优势互补，“合并对两家券商都有利，因为这两家很互补，申万强在研究和客户，宏源强在资本和资管。”国泰君安一位研究员表示。

申银万国是国内老牌券商，也是国内第一家股份制证券公司，曾是行业龙头，近几年虽地位下滑严重，但其经纪业务突出，研究所实力雄厚。而宏源证券是国内第一家上市证券公司，全国首批保荐机构之一。根据今年三季报，宏源证券总资产337亿元，其固定收益业务和资产管理业务较为突出。

截至目前，申银万国拥有营业部154家，宏源证券有90家。申万的营业部多数集中于长三角一带，而宏源证券聚焦在新疆等北方区域。两家券商一南一北，各有所长，合并能够起到优势互补的作用。

根据2012年行业协会数据统计，总资产排名中申万第10名，宏源第15名；净资产申万第10名，宏源第13名；营业收入申万第10名，宏源第11名。

如果将两家券商营业数据简单相加，合并后申万宏源总资产790亿元，仅次于广发证券，行业排名第5。此外，净资产314亿元排行第4，营业收入71亿元排行第2，经纪业务市场份额5.7%排名第3。

值得一提的是，由于业绩下滑，此前申银万国股权曾多次遭遇甩卖并流拍。多笔在上海联合产权交易所挂出的申万股权长期无人问津，其中最长的一笔810万股的股权挂了三年，挂牌价格2012年6月的一笔股权价格为每股7元，而近期一笔光大证券挂出的价格仅为4.15元。

截至目前，系统中仍有三单申万的股权转让项目。10月18日，光大集团挂牌转让申银万国2.4亿股股权，这是目前市场上占申银万国总股本比例最大的一笔股权转让，挂牌价格合每股4.15元。而在合并消息传出的第二天，光大集团再次在上海联交所挂牌转让申万股权，本次转让1.5万股，挂牌价格为69156万元，合每股4.6元，比之前2.4亿股的每股转让价格4.15元高出约0.5元。业内人士指出，价格高涨即收益于合并传言。

申万“吞并”宏源？

对于两家合并的具体方式，市场是流言颇多，而绝大多数认为认为申万将“吞并”宏源，宏源终成“弃子”，并不会出现华泰与联合合并一样保留两个法人。

长城证券分析师黄飙在其研报中指出，合并方式是申银万国通过换股借壳宏源证券在A股上市，宏源证券注销。

黄飙认为，申万与宏源为同一股东控制下的合并，如保留两个主体，对汇金而言只是左手倒右手，意义不大；而参考06年“潍柴动力”借壳“湘火炬”在A股上市案例，与申万相似，当时潍柴动力已经在H股上市，通过吸收合并湘火炬实现A股上市，湘火炬注销。

对于具体的合并操作方式，黄飙认为，建银投资将其持有的宏源证券股权转让给申万，实现申万控股宏源，然后申万发行股份，与宏源的其他股东进行换股，使宏源剩余的39.98%的社会公众股东转变成申万的股东，申万借宏源的壳在A股上市，宏源注销，最终申万实现A+H股两地上市。

值得一提的是，华泰合并联合时矛盾重重，申万和宏源合并是否会重蹈覆辙？长城证券认为可能性不大，首先，申万与宏源属于同一股东控制，股东控制力强；其次，华泰与联合整合中，华泰的国企文化与联合的市场化成为整合中较大阻力，而申万与宏源企业文化差距不大，整合阻力小很多；第三，受债券核查风暴影响，宏源今年管理层动荡较大，在此情况下被更强大的申万整合对公司利大于弊。

公开资料显示，申银万国的第一大股东汇金持股比例为37.23%，在宏源证券占据绝对控股地位的是中国建银投资，持股比例为60.02%，而中国建银投资则是汇金的全资子公司。对于申银万国和宏源证券的同一大股东汇金来说，旗下券商的整合是大势所趋。

此次合并为汇金系券商的整合，宏源证券控股股东为建银投资，实际控制人为中央汇金，此外，中央汇金旗下券商还包括中信建投、银河证券、中投证券、申银万国、中金公司、瑞银证券共六家券商，此次宏源证券与申银万国的合并，是汇金系券商的整合。

中航证券杨鹏飞认为，从整个证券行业来说，此次并购或是行业转型、整合过程中的一个缩影。在行业放松管制、大力开展创新业务的背景下，证券业正在从以经纪业务为代表的传统通道型向以资本中介业务为代表的“重资本”型转变。

截至10月底已有包括国泰君安和国信在内的8家券商申请上市。转型期，资本中介业务已成为券商重点发展业务、证券业将进入“重资本”时代。券商的通道型业务或将逐步放开，在这种趋势下，一些不具资本优势，转型不力的券商或将面临破产或并购的命运，有竞争和资本优势的券商也可以通过并购巩固竞争优势或拓展新的业务，行业集中度将进一步上升，此前已有方正证券发布公告筹划合并民族证券，未来或将看到更多券商并购重组事件。