备受瞩目的十八届三中全会将于明日召开，部分投资者担忧市场预期过高，会前风险偏好下降。在此背景下，本周期指呈现调整态势。展望后市，笔者持谨慎态度，鉴于三中全会召开后改革预期和政策支撑都趋于弱化，期指将随着经济的回落而进入阶段性调整。

改革阵痛预估不足

三中全会召开前的不确定性使市场观望情绪浓厚。本轮改革的大方向是转换政府职能、深化要素市场化配置以完善市场经济体系，这在“383”改革方案中亦有明确体现。中国即将迈出的改革步伐或许很有魄力，但改革不等同于红利。市场对改革红利寄予了很高的期待，但对改革实践过程中所面临的种种问题和阵痛没有做充分的预估和准备。本届三中全会出台的改革措施，预计难以在中短期内带来超预期的实质性红利。

三中全会后政策或将收紧

10月21日，李克强总理在中国工会第十六次全国代表大会上作了经济形势报告，这是三中全会前最后一次全国性政治会议，此时三中全会将出台的改革方案和政策已基本定型，所以这一报告极富指导意义。李克强总理在报告中明确指出，稳增长就是为了保就业。据测算，保就业需要7.2%的经济增长，这预示着未来GDP增长目标很有可能将由今年的7.5%下调至7.2%甚至更低，这也意味着未来稳增长政策的使用频率和作用将明显弱化。

李克强总理还明确表态，不主张扩大财政赤字、增加货币供给量。目前我国财政赤字已经到了2.1%，接近3%的警戒线水平。10月CPI同比增速预计将继续回升，距离3.5%的上限很近了。所以，当前财政政策和货币政策的运作空间都已经很小了，短期性刺激政策难以再持续，三季度出台的一系列保增长政策已经到了收官的时候，预计三中全会后政策大概率将较前期有所收紧。偏紧的政策导向可以从最新的信贷数据得到部分验证，10月四大行新增贷款创年内单月新低，投放量仅约1820亿元，较去年同期少增近400亿元。另外，央行公布了新的短期货币政策工具“常备借贷便利”，表明其更倾向于用短期工具调节市场流动性，降准和降息的可能性很小。

经济回升力度减弱

10月官方制造业PMI由上月的51.1%升至51.4%，看上去很好，但与国调中心欠佳的旬度发电量数据相悖。细看官方PMI分项结构，仅生产指数有明显回升，新订单、新出口订单指数皆下降0.3个百分点。产成品库存大降，原料库存微升，反映补库存需求趋弱。10月经济回升态势得以维系主要是因为产出快速扩张所致，需求反而在减弱。供需不匹配势将压制产出继续上升，再加上未来财政政策和银根将较前期有所收紧，当前国内经济回升力度显著减弱，未来经济恐将进一步走软。

综上所述，中国宏观经济走软几成定局，此前一直支撑盘面的改革预期在三中全会召开后亦将弱化。而且，受制于政策运作空间较小以及转职能、调结构等改革措施的实施，财政政策和货币政策势必将有所收敛。技术上看，目前期指在2340—2400点区间运行，未来将继续阶段性调整，运行区间将下移。