10月份以来，国内油脂市场迎来一波上涨。棕榈油在马来西亚库存超预期下降及增产周期可能结束的双重利多下，大幅反弹。短短一个月，马盘棕榈油指数涨幅达15%。而同期国内豆油指数涨幅仅为6%。豆棕价差目前已经处于近两年的较低水平。

大豆前期连续调降，十一月报告或小幅调增

美国农业部从今年7月以来连续调降美豆的产量预估。预计11月8日的报告美豆单产将上调。但由于美豆从9月以来已经以连续下跌的方式消化了该利空，预计受报告利空的影响有限。

美豆产量在8月、9月的农业部报告中被连续下调，尽管市场目前预计11月供需报告中会有所调高，但可能无法完全修复至原来的高位。本次报告只要不出现过大的总产量和单产，美豆将不会出现暴跌情形，而这对国内油脂的利空更为有限。同时，巴西大豆产量9月被调高至历史高位，这为后期的天气炒作埋下了伏笔。一旦南美出现干旱、运力等问题，CBOT大豆即具备了上涨的理由。

美豆优良率偏低，到港延迟加剧供应紧张

由于前期雨水天气导致播种延误，美豆整体播种期较往年晚了十天左右，导致美豆上市期推迟。目前美豆收割进度尽管已经接近五年平均水平，但大大晚于去年。截至11月3日，美豆收割率为83%，而优良率也低于平均水平。这意味着本次农业部报告美豆单产难有较大修复。10月份以来，美豆价格出现了下跌走势，但美豆油整体走势趋升。油脂在经历了长期弱势之后，继续下跌的动能有限。

大豆港口库存位于低位，供应偏紧有待缓解

9月份以来，港口大豆库存出现了明显下滑。我国9月份进口大豆470万吨，1—9月份大豆进口总量为4575万吨，同比减少3.3%。截至11月4日，港口大豆库存为487万吨，比9月中旬下降了150万吨。11月份大豆到港量可能继续增大，预计在640万吨左右，这意味着未来供应较为充足，但短期供应偏紧格局尚未扭转。

棕榈油库存继续回落，期价大涨之后有望趋缓

马来西亚和印尼棕榈油近月产量炒作是近期国内外油脂市场关注的焦点。马来西亚近期的暴雨使得马棕油产量前景堪忧，同时库存大幅下降也令市场看多情绪高涨，马盘经历了大幅反弹，国内棕榈油成为领涨品种。

根据往年我国棕榈油进口规律，四季度是棕榈油的进口高峰期。预计我国棕榈油后期进口将会增大，棕榈油库存后期可能会有所回升，制约了棕榈油的进一步上涨空间。

油脂需求旺季到来，豆油更具上涨潜力

随着冬季的到来，油脂消费逐渐进入传统需求旺季，国内油脂价格出现反弹。目前油厂压榨利润维持在250—300元，较为可观，豆粕是主要贡献者。进口大豆折算完税成本约为4300元/吨，而豆粕的现货价格就已达到4230元/吨。后期，随着饲料企业的备货结束，豆粕需求下降，价格将面临回落。按照目前远期1405合约3200元/吨计算，为缓解压力，油厂或将提高豆油价格来平衡压榨利润，后期豆油上涨的概率较大。预计豆油1405合约有望升至7400—7500一线，投资者可考虑在7150一线逢低买入，稳健投资者则可以进行买豆油1405合约卖棕榈油1405合约的套利操作，进场价差900—950元/吨，预计目标位1200元/吨。