交易所上演逆袭 ICE收购纽约泛欧

全球交易所并购潮起国内交易所改革时不我待

美国东部时间11月8日晚间，ICE宣布以75%的股份和25%的现金完成对纽交所的母公司——纽约泛欧交易所集团（NYSE Euronext）的收购。合并后的新股票代码为“ICE”，并将于11月13日开始在纽交所交易。此次合并将成立一个涵盖农业和能源大宗商品、信贷衍生品、证券和证券衍生品以及外汇和利率市场在内的主要全球性交易所。

ＩＣＥ13年跻身全球第一

截至上周五收盘，ICE和NYSE Euronext的市值分别为148.86亿美元和111.85亿美元，二者之和以微弱优势超过了全球衍生品市场龙头——芝加哥商业交易所集团（CME）260.12亿美元的市值，并超过港交所190.44亿美元的市值。

作为首个全球性的证券交易所集团，NYSE Euronext旗下包括2006年并入的泛欧洲证券交易所，后者拥有欧洲第二大衍生品交易市场伦敦国际金融期货及期权交易所（LIFFE），这也是ICE收购NYSE Euronext最为看重的部分。

ICE成立于2000年5月，以场外电子交易市场起家，由全球一些大能源公司和金融机构所组建。2001年ICE通过收购伦敦国际石油交易所（IPE）进入期货市场，2007年1月收购纽约期货交易所（NYBOT），同年8月收购加拿大温尼伯商品交易所（WCE）。

ICE旗下最为知名的期货交易品种包括布伦特原油、美元指数、棉花、糖等。此外，ICE还提供天然气、电力、碳排放权、可可、咖啡、汇率等交易产品。不过，对于全球交易量最大的产品类别——利率类产品，ICE一直未能涉足，而该类产品是LIFFE的主打产品。这也是ICE希望取得LIFFE实际控制权的主要原因——通过进一步完善交易产品体系，从而更好地应对与CME、德意志交易所等的竞争。

事实上，为了获得利率期货业务，ICE此前曾两度发起收购，包括2007年对芝加哥期货交易所（CBOT）的竞购和2011年对LIFFE的竞购，但均未能如愿。

交易所上演逆袭ICE收购纽约泛欧

今年7月1日，LIFFE伦敦的衍生品市场的清算服务已由伦敦清算所（LCH）转向ICE Clear Europe。如今ICE如愿以偿了，其大中华区董事总经理黄杰夫告诉期货日报记者，清算的合并是最大一部分的成本节约，仅此一项每年就将减少数亿美元支出。

“过去7年，ICE成本没增加，业务量却翻了倍。他们是成本控制上的高手。”据知情人士分析。

证券和衍生品交易所境遇大相径庭

不过，一口鲸吞整个NYSE Euronext其实是ICE不得已的选择。2011年4月，ICE曾联手纳斯达克竞购NYSE Euronext，在那次最终遭到否决的竞购案中，ICE想要的只是衍生品业务部分。

ICE集团负责金融市场业务的高级副总裁Thomas Farley不久前曾表示，“过去十年，我见过很多纳斯达克和纽交所的客户、买方、高频交易商和发行者，如果我为此写一份备忘录，名字一定是《没有一个人开心》”。显然，他对于证券市场的现状心存芥蒂。

而对于此次的被收购方NYSE Euronext，这家在国际市场上举足轻重的交易所集团，之所以甘愿并入“年轻”的ICE，更是折射出当前欧美证券交易所和衍生品交易所截然不同的生态。

根据ICE日前发布的财报，该公司今年第三季度净利润为1.41亿美元，同比增加8%，好于市场预期。当季，ICE的市场数据业务营收同比增长12%，至4000万美元；信用违约掉期交易的执行、处理和清算业务营收增长15%。

虽然当季度NYSE Euronext的业绩同样不俗（净利润1.78亿美元），但近年来证券交易所生存越发艰难却是不争的事实。

NYSE Euronext财报显示，在去年12月ICE提出收购的当季，该集团的核心业务——证券交易及上市业务的收入同比下降17%，其主要原因是集团在美国和欧洲地区的股票交易量同比下跌约四分之一。2012年全年，NYSE Euronext收入较前一年下降了13%。这样的状况，使得在ICE提出收购前，NYSE Euronext自身股价长期难以摆脱低迷。

NYSE Euronext之所以面临如此困境，与美国的市场环境及相关法规有莫大(博客,微博)关系。与我国的情况不同，美国的证券法并未规定一只股票只能在其上市的交易所开展交易。同一股票还可以在其他证交所和暗池（Dark Pool）等平台进行交易，投资者甚至可以在一个平台上进入股票头寸，而通过另一个平台平仓。统计显示，目前美国的股票交易平台数量超过了50个，其中包括13个公共电子交易所，以及各类私人交易场所和经纪商组织的内部交易平台。

所谓“暗池”，是证券交易所之外的另一种交易平台。通过这一平台，投资者可匿名进行大宗股票交易，交易完成之后价格才会公开，这种机制对机构投资者十分有利。2012年的一项研究发现，此前的3年间，美国股票在“暗池”的交易量增长了近一半，已占到美国股市总交易量的近三分之一。另据估计，欧洲“暗池”股票交易量的占比与美国相近。

美国证券市场的分散性不仅给证交所带来了巨大的竞争压力，让他们日子难过，还造成了市场的不稳定性。今年8月22日，纳斯达克市场股票报价系统曾由此引发技术故障，导致该市场“停摆”3个小时之久。

相比之下，美国的各个衍生品市场间由于相对独立，市场结构比较简单，极少出现大的交易中断。这些市场一般都有自己的清算所，相互之间存在较高的壁垒，不会出现交易者在一个市场进入头寸，而在另一个市场平仓的情况。受益于此，像ICE和CME这样交易品种受欢迎的交易所无需过分担心自身的流动性问题。

据业内专家介绍，收购完成后，ICE将促使NYSE Euronext从“暗池”等平台“抢”回大型机构客户和股票交易量。要达到这一目标，主要是通过对服务的改进和成本的压缩。

不过，ICE似乎仍不想将重心压在证券业务上。据介绍，ICE计划明年通过IPO形式将Euronext从NYSE Euronext剥离并出售，以削减公司的证券业务量。

国内交易所该当“看客”还是参与者？

无论同美国的证券交易所还是衍生品交易所相比，国内证券期货交易所的生存环境都更为优越——同类业务不对民资开放，相关的场外市场也存在巨大空白，这虽然有利于市场交易的稳定性，但也有可能造成交易所创新、服务水平的不足以及运营成本的高企。

一位国内期货业人士认为，国内的证券期货交易所亟待进一步开放、改善治理结构和加强竞争。“即使交易所业务不能立即对外资开放，也可以先对内开放、对民资开放，以鼓励竞争。”

ICE与NYSE Euronext的并购进一步强化了交易所之间跨国、跨洲融合的趋势。此前，NYSE与Euronext的合并，以及不久前港交所成功收购伦敦金属交易所（LME），同属这样的范例。

中国证监会研究中心主任、北京证券期货研究院执行院长祁斌曾撰文指出，历史上，多家在地区或领域中处于“领头羊”地位的交易所，都是通过一系列的并购活动，强化和固化其强者地位，并又通过并购其他地区的交易所，成为世界性交易所领导者。并购风潮中的赢家，也极为可能成为今后世界交易所行业的领导者。

记者留意到，近年来，国际上不同地区间交易所的实质性合作正在加强。例如，港交所曾宣布与巴西、俄罗斯、南非和印度等地6家交易所的合约互挂项目。此外，为打破地区间的跨国交易障碍、降低交易成本、提高市场流动性，东盟国家7家交易所的连接计划也于去年启动。其中，新加坡交易所、马来西亚交易所和泰国交易所率先连接。

“如果关起门来"自娱自乐"，最后的结果可能是"自娱不乐"。”关于资本市场的对外开放，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越已在多个场合阐述这一观点。他认为，“自娱自乐”的市场，永远成不了国际定价中心。

胡俞越对期货日报记者表示，我国的证券期货交易所同样需要参与国际市场竞争，但首先要从会员制转向公司制。同时，通过引入国际投资者、挂牌境外交易品种等方式，逐步同国际接轨。继续维持现状是不可取的。

ICE短暂而快节奏的成长史描述了一匹“黑马”的成长过程——从场外市场发展到场内市场，又向证券市场进军。同时，还通过并购成为跨国、跨洲的交易所，可以说，是竞争和服务意识造就了“黑马”。未来，随着世界交易所的继续“洗牌”，会不会出现比ICE更“黑”的“黑马”？它又会不会出现在世界的东方，在中国呢？

责任编辑：刘健伟

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