国债期货自从9月6日上市以来，整体运行平稳，市场功能发挥初见成效。市场成交较为清淡，这使得部分投资者对该品种产生误解，认为国债期货已今非昔比，其实这种观点是十分狭隘的。国债期货成交清淡的原因是多方面，包括市场参与者结构不均衡、国内利率未完全市场化、投机者缺失、债券投资者套保意识落后、暂行保证金水平偏高等；还有一个重要的原因是过去“3.27”事件受到舆论的过分渲染，使得部分投资者参与有所顾虑、参与过于谨慎。

首先，出于市场渐进性及安全性的考虑，目前国债期货市场参与者主要是券商自营、私募机构和个人投资者，公募基金虽获准入资格但尚未参与，银行、信托、保险（放心保）等机构暂时还不能参与国债期货交易，由于90%以上的国债现券掌握在银行手中，所以银行的缺席严重影响了国债期货市场的活跃度。但目前监管层正对银行等机构参与国债期货的相关政策和指导意见进行研究，相信不久的将来，银行会成为国债期货市场上的主力军。而银行的参与必将导致国债期货成交量产生质的飞跃。

其次，国内利率水平仍未完全市场化，导致国债现券每日价格波动幅度微小，而且部分市场参与者仍囿于短时间内利率恒定的思维之内，所以参与国债期货的热情不高。但是随着上海自贸区的建立，很多利率政策都会在自贸区内先试先行，国内利率市场化水平会逐步增加，这将有助于国债期货市场的活跃。

再次，现有交易主体的持券水平和投资目的也限制了国债期货交易的活跃度。券商、公募等机构国债持仓较小，私募和个人则基本没有，这使得现有投资者以投机交易为主，套保套利交易较少，交易方式比较单一，且上市初期投资者试探性交易的特征较为明显。随着国债期货市场的培育，债券投资者套保意识的提高，国债期货套保交易必然会爆发式增长。

此外，3%的暂行保证金水平仍偏高，也一定程度上影响了国债期货交易的活跃度。但市场运行平稳后，国债期货会恢复2%的保证金水平，所以这种影响也只是暂时的。

总之，虽然种种原因导致了国债期货上市初期活跃度不高，但这并不能否定国债期货的期货市场上的强势地位，而且随着后期银行的参与、利率市场会水平的提高、投资者套保意识的加强以及保证金水平的降低等，国债期货的活跃度必然会成几何级数的增加，成为于股指期货并驾齐驱的金融品种。

作者简介：王红英，F0270602，中国国际期货公司董事总经理，中期研究院常务副院长、中国证券业协会专家评审会委员、深圳市金融信息专业委员会副会长、南开大学EMBA硕士、中央财经大学硕士生导师、客座教授、陕西省咸阳市政府经济顾问。二十年证券、期货投研从业经历，是国内首批计算机程序化交易及企业全面风险管理专家。