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棕榈油成本支撑明显

国庆节后，国内油脂市场探底回升，其中棕榈油表现最为抢眼。主产地普降大雨导致减产、出口增加和库存降低等利多消息不断传出，马盘棕油表现强劲，进口成本增加带动国内棕榈油大幅反弹。

成本提高催生反弹行情

马盘棕榈油“突然”爆发让市场视线转向生物柴油需求。不可否认，在各国提高生物柴油掺兑比例之后，棕榈油用量确实在增加，但尚不足以改变整个供需格局。在仔细研读历史数据后，我们认为是10月份的减产预期以及进入季节性减产周期后，棕榈果成本提高带动了整个马盘棕油的上涨。整个10月份，棕榈鲜果价格上涨12%，毛油上涨9.45%，精炼油上涨5%。

尽管技术性反弹外加成本驱动推动了此次马盘的上涨，但不能忽视的是，2013年1—9月马来西亚的确完成了去库存化，9月库存178万吨，同比下降28%。今年前9个月毛油的出口比例同比减少，马来西亚国内毛油消费量可见一斑。从出口精炼油和毛油的比值分析，至少主产国之外国家的需求增量主要是来自替代性消费，而非新增消费。

对比历史数据我们发现，今年棕榈鲜果产量较为正常，但出油率相对降低使得今年的产量不及预期。出油率的影响因素过于复杂，我们尚无法对后期的情况做总体判断，但可以肯定的是，在10月份季节性产量高峰期，我们看不到大幅减产的可能性。马来西亚棕榈油协会公布的最新数据显示，10月份马来西亚棕榈油同比增加4.89%。价格上升之后，如果替代性消费下降，库存回升将成为大概率事件。

国内棕油库存依旧高企

棕榈油价格长期被贸易融资形成的高库存所压制，在过去一个月，因融资抵押减少了现货供应，无货可买的情况在部分地区时有发生，推升国内棕榈油价格上涨。近月止跌，远月领涨，拉大价差有利于保值盘继续向远月抛压的做法符合常理，但这次多头明显来者不善，大有逼走近月虚盘空头的意味。但当技术反弹、成本支撑以及其他因素退去的时候，我们认为市场在短期内仍会回归基本面主导。

国内棕榈油库存从年中的155万吨下降至现在的100万吨以下，降幅超过60%。预计10—12月份我国将进口150万吨棕榈油，天气转冷，豆棕价差过低将抑制棕榈油需求。回顾前两年第四季度的进口对表观消费差值，第四季度往往供大于求，可能再次推升库存，这将限制棕榈油价格第四季度的反弹幅度。另外，棕榈油的金融属性决定了在年末融资商手中的现货将会释放到市场中，一旦现货销售不畅，期货保值力量就会加强。

相关品种供应压力较大

预计11、12月份我国进口大豆到港量为1350万吨。由于现货压榨利润仍然维持在较高水平，工厂加大开工率所带来的副作用就是豆粕、豆油库存的增加。直观感觉豆粕的供给压力可能更大，但不能忽视的是近期豆粕维持高位振荡的主要原因是整个产业链条上货源不足。除此之外，600万吨国储菜油也是多方需要考虑的风险。从价差上看，远月豆棕价差已跌破1000元/吨，处于相对低位，没有豆油配合，棕榈油短期内难以走出独立行情。

综上所述，一般情况下国内棕榈油与马盘价格呈正相关性，但考虑到季节性消费下降和高库存，我们认为在第四季度国内棕榈油可能相对于马盘偏弱，国内棕榈油在短期内或将达到反弹高点，向下调整势在必行。但我们也要注意到市场情绪在进入四季度后出现了明显变化，油脂市场底端已现，中期将呈现偏强振荡格局。投资者短期可在6400—6500附近沽空5月棕油，以豆油5月作为对冲，中期可尝试逢低做多。

责任编辑：刘健伟

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