作为A股为数不多的杠杆工具，融资融券在今年一些题材股的上涨中发挥了巨大作用。不过，随着市场逐渐走弱以及年底资金获利了结的冲动，A股市场一些融资盘比例过高的个股，其下行风险也正相应加大。

融资客“梦碎”昌九生化

因为赣州稀土借壳的光环消失，昌九生化已经连续收出5个跌停，这也使得此前豪赌其重组的众多融资客损失惨重。交易所数据显示，自该股9月16日成为新一批两融标的以来，截止11月1日，除了10月29日曾出现730万元的融资净卖出以外，其余27个交易日均呈资金净流入状态，这也使得其融资余额从最初的3833万元一路水涨船高至35423万元，暴增逾8倍。

“按相关规定，客户进行融资融券交易融资担保比例如果低于150%，系统将自动预警，客户需在两个交易日内补仓或自行平仓；融资担保比例低于130%，就将被强行平仓。”海通证券某营业部一位渠道总监昨日向记者解释，如果按1:1的融资杠杆比例，客户持有某只个券的账面资产最大亏损幅度不能超过35%，否则就将被强行平仓。

通达信数据显示，昌九生化自9月16日至11月1日的加权平均价为28.866元/股，而昨日收盘价只有17.14元/股，跌幅已经超过40%；即便是按期间最低价25.58元/股计算，跌幅也高达33%，距35%红线仅一步之遥，市场普遍认为其后市还将有两至三个跌停。这就意味着，前期介入的融资客，正面临全线爆仓之虞。

两融偿还高潮期已至

昌九生化的个案，也是近期两融市场负面情绪的极端反映。有迹象表明，自10月以来，多只年内题材股的持续调整，与融资客恐慌性出逃有着直接关系。

以华谊兄弟为例，10月以来，截至昨日的累计跌幅已超过43%。与此对应的是，自10月11日以来的21个交易日中，华谊兄弟在两融市场只有5个交易日出现融资净买入，其余均为融资净卖出，累计净卖出金额达7.46亿元。而9月融资净买入多达13.12亿元。

从资金行为来看，融资偿还压力是压垮强势股的直接原因，而强势股的倒下，也反过来加剧融资卖出压力。“前期融资买入较多的品种，最近的跌势也最猛，这也再次印证了融资融券‘双刃剑’的特点：涨时助涨、跌时助跌。”山东神光高级投资顾问张鲁东称。

“融资融券一个合同期限是6个月，6个月时间到了必须把到期证券先平仓还款或还券，再融资买入或融券卖出相同证券，相当于新履行一个合同期限。”上述渠道总监向记者介绍，在A股市场出现明显反弹的5月份，投资者的开户数和实际操作的账户数都比此前明显提高；如果一直持仓不动的话，那就意味着当前两融市场正迎来大规模还款还券的时间窗口。

东兴证券首席策略分析师王凭也向记者表示，从今年绝对收益的资金属性看，融资余额较年初增长2500亿元左右，而创业板的自由流通市值增长约4000亿元左右；考虑到今年基金和散户贡献的增量资金并未出现异常增长，因此“两融”交易可能是主要的增量资金来源。“在年末，对于这部分以绝对收益为目标的资金，选择获利了结的概率可能更大。”王凭如是提醒。