迫于期现价差修复以及超跌反弹需要，本周以来，焦炭期货主力合约1405在回撤至1565元/吨一线附近受到下降通道下轨线的显著支撑，期价随即企稳回升，连续两个交易日累计涨幅超过2%。由于受环保因素制约，焦炭冬储预期有所弱化，加之转入季节性消费淡季，又将面临去库存难题，此外，当前处在年末阶段，流动性趋紧态势加重，基于多重利空因素制约，笔者认为焦炭期货连续反弹缺乏足够的信心。

资金面趋紧 焦炭缺乏流动性支撑

根据往年经验，我国商业银行信贷增长在时间上有前高后低的特点，按季度分配的投放节奏一般是“3∶3∶2∶2”。以此推测，今年余下月份信贷增长将维持较低水准，从近期公布的新增信贷规模数据上看也符合这一规律。据统计，10月份人民币贷款增加5061亿元，与9月相比大幅回落2809亿元，创下今年以来新增信贷规模的新低。与此同时，信托贷款新增规模也降至年内新低，10月份已降至404亿元。在中期流动性趋紧态势加剧的同时，短期资金压力也较重。据了解，本周公开市场共计有240亿元逆回购和100亿元央票到期，在周二90亿元逆回购操作结束后，如果周四不开展逆回购操作的话，那么本周公开市场仍将出现150亿元的净回笼，延续第三周资金净回笼的局面。缺乏充裕流动性预期支撑，焦炭持续反弹可能面临资金“贫血”压力。

双重因素压缩焦炭需求预期

秋冬季交替之际，雾霾天气频发倒逼国内加大环保及淘汰落后产能力度，其中钢铁行业去产能备受考验。因为无论是信贷资金审批还是建厂用地划拨，投放炼钢炼铁新产能均会受到政策限制。据估算，政策因素将导致钢铁产能压缩规模超过8000万吨，直接造成煤焦年消耗量萎缩规模达亿吨。下游需求预期不济会延缓焦炭去库存速度，加重上游焦企库存积压程度。

另一方面，随着进入冬季，北方建筑工地用钢量将稳中趋弱，采购频率放缓不利于钢厂出货。因此步入季节性需求淡季以后，国内钢厂减产检修力度较大，开工率回落现象显著。加之眼下钢厂吨钢生产利润再次降至低位，生产积极性下降也会导致粗钢产量回落。据中钢协数据显示，全国粗钢日产量预估值已从9月底的215.2万吨下降至10月下旬的209.84万吨，旬环比降幅较为明显。在环保因素和季节性需求因素联袂遏制下，未来粗钢产量仍有回落空间，焦炭需求面临下滑考验。

焦炭供应压力不减 库存处在历史高位

截至11月8日，全国50家主要钢厂和独立焦化企业总库存量继续攀升至1238.23万吨，较前一周增加39.11万吨，创下今年以来新高。主要原因是，钢厂结束大规模补库，季节性需求淡季来临。在需求下降的同时，焦炭产量却依然在增长，据统计，10月末独立焦化企业平均产能利用率为84.6%，较9月小幅上升，接近年初最高水平85%。“一增一减”导致目前焦化厂和天津港(600717,股吧)的焦炭库存积压严重。截至11月8日，天津港焦炭库存为263万吨，仍然处于历史高位水平。在内需不济的情况下，外需也不理想，10月焦炭出口呈现进一步萎缩态势。

预计焦炭期货主力合约1405在1600元/吨上方面临的抛空压力会大增，建议投资者采取逢高抛空的策略。