和讯网：各位和讯网友大家好！欢迎收看中国宽客系列访谈，本访谈由和讯网和中国量化投资学会联合推出。今天我们请到的嘉宾是浙江量化投资学会、蓝冠投资的投资总监严卫华先生，严总您好。

严卫华：您好！

和讯网：严总在股票市场有多年的经历，之后转战期货市场，随后进入量化投资领域。我们想知道是什么样的因缘使你进入量化投资领域？在进入量化投资之后，您的交易成绩取得什么样的飞跃呢？

严卫华：我简单介绍一下我的投资历程。我是1995年开始做股票，做得挺顺的，一直到2002年，这个阶段也赚了一些钱。大家知道2001年开始中国进入漫长的五年的熊市，当时也是为了寻找新的投资机会，偶然的因素，朋友的鼓动下我就参与了期货市场。

一进入期货市场就发现杠杆市场的玩法完全不一样，我经历了非常惨痛的投资失败的教训，中间发生了爆仓这种事情，所以，自己多年来积累的财富白白还给市场了。

我痛定思痛阅读了大量的书籍，很多的书籍都是一些所谓的战法、技术分析。总的来说，大部分的书籍我觉得都不能够引导我踏上一条相对比较稳健、稳定获利的途径。机缘巧合，我在阅读一些原版的英文书籍里面，发现了一些量化投资方面的，怎么样去建模、怎么利用量化的策略来进行交易，所以，我发现这是一条正道。

从2007年开始，当时我就开始组建自己的小团队转型做量化投资。自从做了量化投资之后，我不能说每年我就有非常大的这种盈利，但是总的来说，这种方式能够让我这些年来按年度都是盈利的，同时，这种方式相对来说它的风险、它的回撤（音）也是在一个可控的范围内。

和讯网：我们知道您是浙江量化投资学会会长，在过去传统投资的方式中，宁波涨停敢死队也是演绎了传统投资的一个惊险神话，我们知道浙江游资比较盛行，目前量化投资在浙江一带他们介入如何呢？

严卫华：我印象当中宁波敢死队是2003年熊市的时候，那个时候在网络上开始流传的。这种手法代表的是一种阶段性市场的获利手法，使用比较粗暴的资金的优势，集中资金拉升股价，制造这种眼球效应，博取短期的跟风盘的接盘，到时实现自身的盈利。

实际上这种方式在不同的历史阶段都有类似于不同的获利手法，宁波敢死队这种现象，我觉得最近几年它的这种市场的边际效应及获利优势在降低，因为整个投资者结构在成熟，理性的成分会增加，所以，不同的阶段有不同的获利方式，一些以前野蛮状态的私募，其实他们也在转型。如果说他们用一些老的招式，最近两三年不一定会有好的结果，所以，也许他们会采取更隐蔽的方法，这是我了解到的一种类型，他们需要在手法上转型。

第二种类型，如果有一些游资还是固守以前的那些战法，实际上表现都不怎么样。

第三种类型，他们实现了一个从这种游资升级到一种专业的私募团队，专业的量化团队，这种我也是碰到的。因为我们这个团队除了我们自己的资管，同时我们也给一些民间传统投资机构提供这种策略解决方案。所以，我也看到有一些私募已经成功转型，比如说他们现在有新的盈利模式，比如他们做这种期现套利、对冲策略等等，实现了这样的转型。

和讯网：也就是说传统的游资敢死队已经吸收了量化投资的这种交易理念？

严卫华：没错。

和讯网：我看过您的资料，您经常挂在嘴边的一个词就是逻辑，我们知道在量化投资的策略中其实就是逻辑的数理化和模型化，我们知道如何判断一个逻辑的有效性？怎样把这个逻辑转化为数理模型呢？

严卫华：这是一个挺有意思的话题。所谓的策略逻辑指的是一个策略模型获利的原理，这个获利的原理是不是可以合理解释的，是不是具有它背后的一些道理，这是策略逻辑的意思。

一个逻辑是不是可行、是不是正确？其实是相对来说的，我们可以从策略的思想来源分析这件事情。我把一个策略的思路的来源，我可以把它总结成是三种类型。一种类型是基于经典的这种理论建模，比如现在的市场，特别是管理期货，其实主流的策略是趋势跟随；趋势跟随的经典理论是分型理论，从统计学角度来说，市场的价格运动不是完全随机的，它某种程度上呈现一种分型的特征，也就是说这种小概率事件，肥尾（音）的事件，实际上是远大于正态分布的概率。

比如我们过去股指三年多时间里，超过这种三个标准差以外的这种波动的日子，如果按正态分布来说，也许我们的次数是不多的，但实际上出现这种大波动日子超过传统正态分布随机特征的出现概率的三到五倍。所以，这就是趋势跟随它背后的逻辑的一个合理性的解释，这是第一种类型，就是经典理论的建模。

第二种类型是自己的实战经验总结。

我们叫做街头智慧结合校园智慧，以前我们都是实战摸索过来的，以前通过这样一些实盘的总结，我们自己也总结一些获利的套路。这种类型的策略，它的逻辑合理性我觉得是基于自己长期经验的成分，它的背后其实也是可以通过一些市场的行为，一些群体博弈的，从社会学的角度我们能够合理解释的。所以，这两类策略我认为相对来说是用起来比较放心的。

第三种策略比较有意思，自下而上的策略。

这种策略是通过数据挖掘，也许一个没有做过任何交易的博士/博士后，他从一堆数据里面能够通过数据挖掘的一种方式，寻找到一些在概率上存在某种获利可能的这样一些特征，然后把它做成一个量化模型。这种类型的策略，我认为我们就要小心一点，因为这种自下而上方式的建模，有些时候如果我们能够通过数据背后的一些分析，我们也能用刚才提到过的一些市场根本的博弈特征能够解释，也许这种策略我们是可以转化成实盘的。但是有些时候就算是一堆随机数据，我们依然也许能够发现某种所谓的获利特征，这种获利特征也许在未来的市场里是不可持续的。

所以，我总结三大类的策略，它背后的逻辑我们要小心的是第三类——自下而上。当然我们不排除完全基于数据挖掘有时候也能发现微观结构里有效的获利特征，最后能够转化为实盘的。

和讯网：我听您的介绍，前两种逻辑规律比较明显，最后一种逻辑可能是规律不太明显，出于那种很随机性的，随机性程度比较大的？

严卫华：可以这样理解吧，因为前面那两种本身有这种理论依据和实盘依据在里面。第三种模式，我们等于是基于一堆数据来得出一种结论，而统计学上有句话叫做基于统计的得出这样一种结论，我们只能去证伪，我们不能证明它是对的，我们可以证明它是错的，也许这个比较绕口，大家可以仔细思考一下这个问题。

和讯网：我们的网友可以在下面仔细品味一下，这个非常富有哲理性。另外我们知道很多量化投资的人可能存在这样的误区，认为只要进入了量化投资，赚钱就是随之而来的，您对于这样的评价或者误解有什么样的看法呢？

严卫华：我认为这种思路还是一种想寻找一劳永逸的“圣杯”的这么一种思路。如果从这个角度来理解，我认为量化投资就变成一种流于形式了。其实量化投资分三方面技术，一方面是概率优势建模，策略本身正期望值具有优势；第二方面是资金管理；第三方面是高效的自动化的执行。实际上除了资金管理和执行这两方面的技术，我们相对来说是固定的，而第一方面所谓的概率优势，策略本身是一个动态的过程，我们需要不断的去挖掘、平衡策略，所以，量化投资不是一劳永逸的，也是需要不断付出的。

和讯网：你觉得一个好的宽客应该具有哪些素质呢？除了你刚才所说的。

严卫华：好的宽客，我们可以从四个方面来衡量。

第一，宽客如果从职业角度来考虑这个问题，首先需要热爱这件事情，因为只有热爱才能有动力把这件事情做好。

第二，需要专业性，也就是说我们需要有专业的这种编程能力、专业的建模、数据挖掘、资金管理、这是专业的一个要求。

第三，需要努力，不断的付出，因为市场投资结构在不断的变化，这个过程中我们需要不断的挖掘一些新的获利源泉。

第四，持续性，我们要坚持做这么一件事情。所以，也很有趣，这四个方面刚好可以用4个P来总结，第一方面叫做passion，我们热爱这个事情；第二方面叫做profession，专业；第三方面叫做perspiration，流汗、努力；第四方面persistence可持续性，这四个P就构成了一个好的宽客的基础。

和讯网：之前我在一些宽客访谈中，他们在做期货的时候，讲到要跟随趋势，就是在量化投资期货这块主要是趋势跟踪。我想知道在传统的理念当中，趋势是分型的，比如一个高位震荡整理可能是一个上涨中继或者下跌就是高位了。我们想知道如何判断趋势到底是开始还是终结呢？这个您有没有好的理念和心得呢？

严卫华：关于趋势这个话题，刚才您的这个话我就听得出来，您应该是比较了解技术分析的，实际上从一个量化投资者的角度来说，我个人是把趋势从三方面来分析的。

首先是方向，大家都很清楚，趋势有向上、有向下、也有横盘。

第二，波动幅度。

第三，波动特征。

也许对量化投资者来说市场的波动特征比方向要更重要，怎么理解这句话呢？大家都知道，趋势我们可以把它分成不同的类型，比如有些趋势是非常剧烈的，比如说8.16的这种乌龙指事件，这是一种极端的趋势行为，市场在非常快的几分钟时间内就产生100点大幅的价格剧烈运动。如果用传统所谓技术分析的一些手法，也许这种短期的剧烈的波动，我们是没法去捕捉的，但是量化投资根据不同的波动特征、不同的波动幅度，它可以通过不同的策略模型来捕捉不同的波动特征的趋势。

和讯网：我们在国内量化投资团队当中，其实数量也不是很多。我知道咱们蓝冠投资人数也不是特别多，您认为这是什么原因造成的呢？

严卫华：首先，这个行业其实不是靠人数，也许一个只有三个人的团队，在国外的市场管理几十亿美金，这种事情其实是经常有的。所以，量化投资是比较特殊的一个行业，它衡量你能够管理多大的资金，并不是说你这个团队有多少人，我觉得更关键的是说你这个团队本身具有资金管理的一个能力。

和讯网：我们就可以讲到一些由于资金要处于不同的资产配置，您之前也经常讲到资金管理和资产配置，我们想知道量化投资者是不是还需要掌握每个投资品种？对于每个投资品种都要了然于胸呢？

严卫华：关于资产配置这个话题，实际上真正理解了资产配置就会明白，资产配置和资金管理是一个范畴的。如果说我们真正掌握了资金管理的一个精髓，实际上大家会豁然开朗。不管是股票、现货、股指期货、商品现货、商品期货，甚至可以延伸到实业投资，我们都可以通过资金管理的方式，把它统一到一个平台里面，如果说我们管理一笔资金，我们可以通过资金管理的体系把它分配到不同品种上，我们可以最后把不同的头寸统一标准化它的风险，所以，从这个角度上来说，资产配置、资金管理、不同的市场品种，最后我们真正要把握的核心就是风险、机会，怎么样平衡，怎么样管理风险、管理波动，获取风险回报。

和讯网：我还想让您谈谈您所处于的这个机构蓝观投资，蓝观投资未来的发展方向是什么样的方向呢？

严卫华：其实我们是一家创业阶段的小公司，我们也有我们的一些愿景和未来的一些蓝图。我们是希望自身能够在这个行业里面生存发展，最后成为这个市场里面的前10%的这样优秀的团队里面。

因为我觉得做这个行业，并不是说比谁最厉害，而比的是谁活得更久。还有比的是小群体的优势，作为量化投资，如果说我们能成为专业的这种小群体里的一员，首先我觉得我们获利是没问题的，至于能做多大，也许有些时候也是有这种大的时代的一些运气和造化在里面，所以，我们希望自己越做越专业，在这个行业里能够保持一种相对的优势。

和讯网：最后我想请严总分享自己比较满意的一个量化投资策略，因为我知道您手中有很多的策略，而且对于量化投资策略这块有很深的研究。您说一下这个投资策略的机理，还有您最满意它什么样的地方？

严卫华：其实如果说这个市场里面的投资策略我们把它分类的话，实际上我自己把它分成三大类：一类是叫做宏观预测，第二类叫做估值，第三类叫做基于市场行为本身。

我个人我们现在在做的资管里用到的策略其实可以定位成第三类，而这类基于市场行为的策略，其中最主流的一种策略就是趋势跟随，如果说我要选一种策略，那我会选趋势跟随。我可以简单的讲一下趋势跟随的一个基本道理。

国际上的主流的CTA也用的是趋势跟随的策略，趋势跟随的策略精髓在哪里呢？首先，它是以小搏大的概念，也就是说首先我不去预测这个市场，但是我允许我去不断的去试错，然后在试错和机会中间，我只要能够达到一种平衡，我就能够获利。所以，趋势跟随其实可以高度总结为两句话，一句话叫做迅速认赔，阶段亏损；第二句话叫做做足盈利，让趋势奔跑。

和讯网：就是在不断试错的过程中，找到趋势，然后就让趋势不断的去助涨自己的盈利？

严卫华：没错。

和讯网：这样会对自己的交易成本有什么样的要求呢？

严卫华：交易成本？

和讯网：因为你要不断的试错，你每试错一笔，如果错的话就会带来一些亏损，你如何控制这些亏损呢？

严卫华：这个话题其实我们可以从不同的阶段趋势跟随的一些手法的变化来分析。市场在不断的演变，大家都知道趋势跟随道理很简单，为什么很多人坚持不了，做不好，是因为很多人把曾经有效的一种规则重复的希望它能够不断的产生好的利润，实际上这是不现实的。不同的市场阶段，它的投资者结构在发生着变化，它的趋势特征也在发生变化，所以，其实做趋势跟随策略的难点在哪里呢？就是如何平衡试错和机会，如果你平衡好了，那你就能够赚钱，如果平衡不好了，大家都是趋势跟随，也许你就亏钱，我就能赚钱。所以，这里面就涉及到一种规划的概念在里面了，这方面当然也是量化投资团队的一些核心的技术在里面了。

和讯网：好的。非常感谢严总到和讯网访谈间接受我们的专访，欢迎收看下一期的中国宽客系列访谈。谢谢严总。

（结束）