按照美国国会预算办公室的研究，在未来二十年中，联邦政府在社会保障和医疗福利上的支出总额增加幅度将达GDP的6%，这将导致更多的赤字。总的来说，这些将构成大约40万亿美元的必须偿还债务，再加上现在已经高达10万亿美元的美国国债，在未来五年内美国的债务负担可能达到一个相当高的水平。美国将以有限的经济增长率，来负担婴儿潮一代老龄化所带来的巨额抚养费用及外债。

　　“国家资本主义”将成为重要发展趋势

　　资本主义通过自由市场及其倡导的自由企业制度实现对劳动力、资本和土地等稀缺资源的有效配置。这种经济模式在美国及其他主要资本主义国家的经济繁荣当中起到了重要作用，但同时也给整个经济体系引入了不稳定性。随着去杠杆化、去全球化和加强监管之后，之前放任自流的资本主义将会被取代。全球经济的失衡将会在未来酝酿出一种新的趋势，我们暂且称之为“国家资本主义”（主要体现在国有公司、跨国并购和主权财富基金上），其可能成为决定未来全球经济和金融发展走向的重要力量，也会在很大程度上决定美元的命运。

　　这一趋势主要体现在三个事实：

　　1.新兴市场的国有企业拥有充足的现金流支撑

　　新兴市场的国有企业在充足的现金流支撑下变得日益强大（尤其是在像中国、俄罗斯以及坐拥大量石油美元的海湾国家），他们正在寻求更多的海外并购。

　　从2009年开始，中国公司的海外收购仅次于德国，总额为218亿美元，较2008年同期增长40％。不论是中国和俄罗斯以及巴西达成的贷款换石油协议、中国五矿收购澳洲矿业公司还是中国铝业(601600,股吧)意图并购力拓，都反映出新兴市场在充足的现金支持下，对于海外扩张的意图。

　　中国在海外大规模并购资源类企业、买入大量的铁矿石及其它金属和以贷款换石油的举措将会一定程度上减少未来对商品的购买欲望，而作为全球主要的计价货币和结算货币的美元，其未来的需求将会面临压力。

　　2.国有石油公司的实力不断增强

　　随着资源价格的上涨，各大产油国对于本国的石油资源更加珍视，石油开采的投资因而受到越来越多的政治干预，并已极大地影响到未来原油的供应。对未来供应的担忧及对未来油价上涨的预期意味着拥有庞大资源的国有石油公司的实力还将会不断增强，并且在各个领域发挥越来越大的影响力，而石油美元是其中一个不可忽视的因素。

　　随着北海石油的逐渐枯竭以及俄罗斯令人失望的产量增长，加上在信贷紧缩对石油开采和供应面的伤害，预计在未来5年以内原油价格仍然能够维持涨势，而石油美元的影响可能至少在今后五年里继续增长。未来石油美元海外投资的具体规模将取决于石油价格。

　　根据麦肯锡的预测，以石油价格每桶50美元计算，到2012年石油美元国家的年净资本流出将达到每年3870亿美元。这个总量意味着将以每天超过10亿美元的速度向全球金融市场注入资本。以石油价格每桶70美元计算，流入全球市场的石油美元将会更多，到2012年会达到每年6280亿美元，这意味着新的石油美元投资接近每天20亿美元。到2012年，石油美元海外资产的总值将增长至6.9万亿美元。即使石油价格下跌至每桶30美元，石油美元海外资产也将以每年6％的速度强劲增长，到2012年达到约4.8万亿美元；届时，石油生产国将为全球金融系统增加1470亿美元的资金投入。该数字将大于整个上世纪九十年代的石油美元盈余。因此随着石油美元大部分又循环流入全球金融市场，使其投资者成为市场上越来越强大的参与者。

　　3.主权财富基金势力日益增大

　　从上面的分析可以看出，石油美元规模日益庞大，而大部分石油美元又循环流入全球金融市场，使其投资者成为市场上越来越强大的参与者。而这种资金主要是以主权财富基金的形式进入市场。

　　大多数石油输出国包括新兴市场国家，都已经建立了国家投资基金，即主权财富基金，用来将石油盈余或者外汇盈余投资于全球性金融资产。主权财富基金与传统的央行储备不同，这些基金可以拥有比央行储备更加多样化的投资组合，范围包括股票、固定收益投资工具、房地产、银行存款和其他替代型投资，通常依靠外部的全球资产管理人来进行管理。

　　我们预计美国今年将要发行的3万亿美国国债，需要部分通过贸易国的贸易盈余来进行弥补。然而随着全球风险偏好情绪的上升，以及主要风险资产价格的反弹，包括中国在内的美国主要债权国，不仅没有能力通过贸易盈余来为美国国债买单，而且也没有这个意愿。他们更加愿意以主权财富基金的形式持有包括股票、商品、房地产等其他替代型投资，或者进行海外资源的并购，而购买美国国债的意愿将会降低。

　　因此，随着产油国和新兴市场利用充沛的资金大举海外扩张和购买资源而非美国国债，那么未来美国和美元的地位将会同时下降。

　　美元从2008年的强势到2009年的疲软，反映出市场的风险偏好的变化。通过上分析我们认为，现在美元似乎跳出了跟随风险偏好情绪变化而波动的框架，在金融危机向经济危机转变之后，市场关注的焦点已经从对美元的避险需求转移到对美国经济基本面的关注。欧元区的经济刺激计划不论是在时间上还是强度上都弱于美国，而且由于欧元区国家众多，其财政刺激政策还面临着更大的政策协调难度，更重要的是欧元的上涨可能会威胁到欧元区经济的出口，从而影响到其经济的复苏。因此，未来美元可能会随着美国经济数据的转好而出现上涨，再加上明年美联储可能会加息，以逐步退出量化宽松的货币政策，这些都有可能导致中短期内美元维持并温和上扬。