金融危机以来，美元对于商品价格的影响力与日俱增。尤其在近期，美元已经成为了许多大宗商品价格主要的决定性因素之一。在八国集团首脑会议召开之际，美元再次成为市场的焦点。美联储购买美国国债触发了美元的贬值预期，如今失业率陡增，经济复苏步伐放缓的迹象使得市场的避险情绪再次升温，美元成为避险资金安全的港湾。美元未来走势如何，成为投资者最为关心的问题之一。

　　美元国际地位短期内难被撼动

　　全球金融危机爆发后，以美国为代表的发达经济体政府及央行相继实行了大刀阔斧的经济刺激政策，极度扩张的货币政策造成流动性泛滥，对于美元资产储备的安全问题受到了越来越多的质疑。然而，就在8国峰会召开前夕，国际舆论却出现了180度的转向。中俄官员明确表示美元作为国际重要储备货币短期内不可取代，地位牢固；欧洲央行行长特里谢也赞成此观点，同时他还认为面对当前严峻的经济形势，各国更应把目光集中到经济重建上来，而不是货币取代的问题。我们认为，短期内美元难以被其他货币取代的原因有三：

　　其一，美元拥有庞大的流通规模。据估计，全球广义美元货币总量在16万亿美元之上，其中7500亿美元为现钞。美联储及相关学者估计，7500亿美元现钞中有60%，即4500亿美元现钞在境外流动。如此之高的流通量是其成为全球主要货币的基础，而世界其他货币目前还难以拥有如此之大的流通规模。

　　其二，美国国债信用等级高、流动性好。美国国债作为全球主要的美元资产储备工具，拥有AAA等级的信用评级，被市场广泛认可为无风险资产。同时这一市场是全世界最有深度的市场，能够容纳大型金融机构及主权国家这样“航空母舰级别”的参与者。另外，该市场交易时间较长，方便亚洲国家参与。虽然欧元债券发行规模已经超过了美国国债，但是欧元债券信用评级较低、市场流动性不如美债市场、交易时间较短以及时差问题影响参与者交易。而其他货币的债券更是难以与美国国债抗衡。

　　其三，美元是计价货币。目前，全世界各主要资产均以美元计价、交易。更加重要的是，各个货币之间的汇率兑价均通过美元完成，各货币与美元的比价在外汇市场称为主要盘（Major），而非美货币之间的比价称为交叉盘（Cross），即非美货币之间的汇率是通过两种货币对美元的汇率换算而成的。这些根深蒂固的金融规则在短期内难以改变，而这些规则均巩固了美元的国际地位。

　　基于以上原因，短期内美元的国际地位难以改变，这将对美元产生很强的支撑作用。

　　美国短期更希望看到美元升值

　　首先，美政府大部分救市资金需要通过发行债券来筹集。今年预计发行2万亿美元的国债，相当于平均每个工作日发行超过80亿美元的债券。庞大的债券发行量将对市场产生巨大的压力，美国政府需要尽可能地提高投资者购买美国国债的意愿。显而易见，美元的升值将会有效刺激非美投资者购买兴趣，而美元贬值则会使得投资者因担心美元资产缩水而减少甚至放弃购买美国国债。

　　其次，美联储不会扩大购买美国国债的数量。历史上，日本政府为对抗经济萧条，采取了定量宽松的货币政策，政府及央行购买了大量的国债。然而，这一行为并没有刺激日本的经济复苏，反而使得政府处在了一个进退两难的境地，日本政府不得不不断购买国债防止已有资产缩水，市场则因为其过低的收益率而毫无购买日本国债的意愿。鉴于日本的教训，美联储不会过分使用“定量宽松”的货币政策。

　　另外，美元贬值即代表了非美货币对美元升值。这种情况下对于美国境内投资者来说，投资非美市场可以获得额外的汇率变动收益，这将造成美国资本外流的局面，使得原本因为缺乏流动性而出现危机的金融市场雪上加霜。相反，美元的升值则会形成“吸铁石”效应，吸引全球的流动性流向美国市场。因此，短期内美元的升值会对美国自身更加有利。

　　美元避险作用明显

　　自全球金融危机爆发以来，人们对于危机前景及复苏的言论也不绝于耳，但是目前市场的风险偏好并没有恢复，美元等避险资产仍然是资金的主要集聚地。

　　美国7月初公布的非农就业数据较预期悲观许多，道琼斯工业指数当天即大跌2.5%，而美元则上涨1.03%。可以看出，目前投资者非常谨慎，市场也较为脆弱。一旦出现悲观的经济数据，资金就会大量流出风险资产，转而进入美元等避险资产，flytoquality（资金流入无风险资产）现象非常明显。上周，全球股市资金净流出达30.47亿美元，而债券市场资金净流入27.03亿美元。

　　美国国债与企业债券的利差一直是被众多投资者认可的测量市场风险偏好的指标。

　　10年期债券的利差在2008年底出现过较大幅度的收窄，进入2009年后基本维持在2个基点左右，而5年期及3年期的国债利差则没有出现明显的收窄。相比次贷危机爆发先不到0.5个基点的水平，目前债券利差仍在高位，这说明当前的市场总体上是风险厌恶型的，资金更加偏好美元、债券等低风险资产。

　　从近期的各项数据来看，美国经济虽然已经见底，但是最新的ISM制造业指数表明，复苏正在放缓，而欧洲经济仍处于黑暗时期。在这样的背景下，资金会重新流向低风险或无风险资产，等待经济复苏的明确信号。

　　历史或将重演

　　技术分析的一大假设就是历史会重演，而金融市场近百年的运行很好的证明了这一假设。因此，通过对比以前危机时美元的走势，对本次危机中美元的走势能够有一定的指导作用。

　　以美元的周走势分析，历次危机时，美元都是较为主要的避险资产，同时美元的下跌都经历了3个反复的过程，三顶的形态较为明显。然而，本次危机中，美元仅完成了2次反复，如果历史会重演，则美元还会出现一次反弹，形成第三个顶，然后再开始真正的贬值历程。

　　综合美元的国际地位、美国本身的利益、市场的风险偏好以及历史上美元的走势分析，我们认为美元近期不会出现大幅贬值，甚至美元或将面临一次幅度较大的反弹。