国债期货经历两周的连续下挫后，近期日内振幅收窄，空头恐慌情绪有所缓和。但是目前市场信心仍偏弱，国债期货仍处于弱势格局中。

近期国债期货日内振幅收窄，主力合约1312持仓量前期下降后又逐渐反弹，多空双方分歧加大，市场活跃度有所上升。但整体来看，在周二央行进行350亿元逆回购的情况下，国债期货仅日内短暂冲高，之后继续回落，并创历史低点，弱势格局依旧。

基本面、资金面预期基本一致

近期公布的宏观经济数据基本在预期之中，对市场影响不大。而鉴于央行对未来通货膨胀的担忧，并认为经济仍会处于去杠杆、去产能的阶段，而过高的货币总量显然会对这两方面都产生不利影响，央行仍会维持中性偏紧的货币政策，这也是未来一段时间的常态。不过，国债期货前期连续下跌已基本消化了基本面和货币面的不利影响，未来这两方面对市场的影响或会降低，但这些因素均不支持国债期货反弹，做多仍需等待时机。

利率仍处高位，供给冲击减弱

目前影响期债走势的因素仍在于投资者情绪和债券供需矛盾等方面。目前市场利率已处于高位，包括新债发行、财政投标都已是近年来的高位，价值投资者连续受挫，市场信心仍然脆弱。同时，债券供给压力偏大，而从投标倍数和边际倍数看，市场配置需求不旺盛，博边际需求也在下降，新债发行利率偏高，这也推动了二级市场利率进一步走高，这从国开债发行改期、改品种中可见一斑。近期，市场情绪已得到初步缓解，可交割债130015.IB和130020.IB的成交区间已均有所收窄，同时利率债供给压力后续也将减缓，但这不足以对利率下行造成决定性影响。

利率市场化，历史无借鉴

从宏观面来看，此轮债市利率飙涨与CPI和经济发展的关系不大，与利率市场化进程加快以及同业等非标业务挤压有关。一方面，尽管收益率变化与CPI和经济增长的方向性较为一致，但幅度相差较大：目前CPI并不在高点，经济并没有想象中的强劲，而随着政府改革决心的加强，对GDP增长的容忍程度也越来越高，中短期内经济增长幅度或难以持续，而同期收益率已创新高。另一方面，我国目前正处在利率市场化的进程中，未来利率会如何走，能走多高，市场对此看法并不一致，但利率市场化并不会改变利率原有的趋势。同时，从银行资产负债端的配置看，目前环境下利率市场化不仅会推动银行负债端成本上升，也使得银行对资产端的收益越来越重视。由于同业等非标业务可节约贷款额度并提高资产收益，对债券市场无疑形成了较大挤压，客观上也要求债市有更高的收益率。不过，继银监会规范理财等非标业务后，针对同业非标业务的9号文有望近期获批，并预计于2014年2月执行，或对债市有一定的支撑。

总体来看，目前市场信心仍偏弱，国债期货仍处于弱势格局中，尽管近期供给压力下降、同业业务规范等因素在一定程度上减缓了国债下跌的节奏，但在偏紧货币政策、利率市场化进程进行中以及主力合约临近交割的情况下，国债期货仍处寒冬之中，下跌空间犹存。