国债期货昨日低开高走，结束了连续几日的下跌行情，截至收盘，主力TF1312合约小幅上涨0.07%，市场做空动能有所减弱。但债券市场基本面、资金面依然不容乐观，如果没有实质性利好，债市的弱势格局难以得到根本性扭转。

年末效应不容乐观

近期国债期、现货市场价格双双出现暴跌，主要有两方面原因，一是四季度通常是债券的淡季，机构债券配置需求较低而供给不减，供大于求促使债券价格下降；二是四季度在月末年末等时点效应的影响下，市场资金紧张，资金利率上行，从而带动债券收益率上行。回顾国内债券收益率的历史走势可以发现，在过去10年中国债收益率的两次大幅飙升均发生在12月份，一次是在2004年，一次是在2007年，可见年末效应对债券市场的压力不可小觑。而今年的形势又格外不容乐观，跟去年年末相比，今年11月份资金已经开始显现出紧张的苗头。去年11月份和12月份两个月银行间市场隔夜回购利率均值为2.40%，7天期回购利率均值为3.25%，整个11月份和12月份资金利率较为平稳，没有大的波动，对债券市场也没有形成大的冲击，去年11月、12月份10年期国债收益率均值为3.56%。而今年进入11月以后资金利率明显上升，11月份前两周银行间市场隔夜回购利率均值为3.95%，7天期回购利率均值为4.33%，比去年同期资金利率水平高100个BP，显示今年年末市场的资金面不容乐观。

央行态度决定资金面

在月末和年末等市场资金需求较大的时点，央行的态度对资金面的松紧起着决定性的作用。如果央行愿意向市场投放流动性，则市场资金面还有改善的希望；如果央行不向市场投放资金，则市场资金面紧张的状况难以改观。从近期央行在公开市场的操作思路以及三季度货币政策报告的表述来看，央行货币政策维持中性偏紧的态度非常明显。

上周四，在银行间市场7天期回购利率已经接近4%的情况下，央行依然停止逆回购，显示央行认为当时的资金利率水平是可以接受的，央行维持资金紧平衡的态度坚决。本周二在7天期回购利率已经上升至5.44%的情况下，央行进行了350亿元的逆回购，向市场投放资金，缓解了市场的紧张情绪，7天期回购利率已经回落至5%以下，但央行继续施援的可能性还有待于观察。

近期市场波动加大，套利机会增多

从上周开始，市场移仓换月明显，TF403持仓量持续上升，在移仓换月的过程中，市场波动呈加大的趋势。在价格剧烈波动的过程中，国债期货相对于现券市场频繁出现超涨超跌的情况，上周最便宜可交割券的隐含回购利率一度跌至负的隐含回购利率，时而又上涨至5%以上，甚至为6%，出现了大量的期现套利机会。昨日盘间，最便宜可交割券的隐含回购利率最高也曾上涨至10%左右，投资者可以根据隐含回购利率的涨跌把握单边投机的节奏或者期现套利的机会。